西藏矿业(000762):立足西藏,大有可为

投资亮点

   首次覆盖西藏矿业(000762)给予跑赢行业评级,目标价63.16元,对应2025年20倍市盈率。理由如下:公司作为西藏矿业开发龙头拥有扎布耶盐湖和罗布莎铬铁矿两大优质矿产资源,宝武入主后西藏矿业打开发展新篇章,迎来治理机制和资源开发两大拐点,业绩进入加速成长期,有望成为西藏盐湖提锂的龙头企业。

   宝武入主,西藏矿业迎来治理机制的拐点。2020年,中国宝武集团对西藏矿业母公司进行重组,西藏矿业改制为央企控股企业。作为宝武"双碳"计划中的关键一环,西藏矿业从管理体系和资源开发能力等方面得到了宝武集团的全面赋能,打开了发展的新篇章。

   扎布耶盐湖提锂工艺全面升级,打造西藏盐湖的标杆项目。西藏是国内盐湖资源的处女地,开发前景广阔,我们认为,随着青海盐湖提锂技术外溢至西藏,以及当地基础设施条件的改善,有望激活当地优质盐湖资源。宝武入主后,西藏矿业开始推动扎布耶一期的技改和万吨电池级碳酸锂项目的建设,项目采用"盐田蒸发+膜分离+MVR"的全新工艺路径,并配套"光热联产+光伏"项目供能,符合扎布耶盐湖的资源特点和西藏地区开发条件,项目规划碳酸锂产能共1.2万吨,公司规划将于2023年9月投产。我们认为,西藏矿业受益于宝武集团的全面赋能,有望将扎布耶盐湖打造为西藏盐湖提锂的标杆项目,并进一步整合西藏盐湖锂资源,打开成长空间。

   罗布莎铬铁矿开发加速,采选产能有望持续扩张。我国的高品位铬矿资源主要集中于西藏,公司的罗布莎铬铁矿是国内主要的在产铬铁矿之一。2016年公司通过非公开发行注入罗布莎I、II矿群南部201万吨的资源量,目前公司正在推动罗布莎南部项目的建设,公司规划扩产项目完工后公司铬铁矿产能有望达到26万吨/年。

   我们与市场的最大不同扎布耶盐湖资源禀赋优异,宝武集团入主后对西藏矿业进行了全方位的赋能,我们对扎布耶盐湖的开发潜力更为乐观。

   潜在催化剂:锂盐价格维持强势、万吨锂盐项目推进、盐湖资源进一步扩张。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2021～2023年EPS分别为0.29元、0.67元、1.76元,CAGR为146％,当前股价对应2022/2023年72x/28xP/E。首次覆盖给予公司"跑赢行业"评级和63.16元目标价,考虑2025年公司万吨锂盐项目达产后将实现稳态业绩,对应公司2025年20xP/E,较当前价格有31％的上行空间。

   风险

   碳酸锂项目建设不及预期;西藏盐湖整合低于预期;锂价下行。