中泰化学(002092):拟资产重组收购美克化工,主营产品景气企稳回升-事件点评

事件1月16日,公司发布筹划重大资产重组的停牌公告,拟发行股份及可转换公司债券的方式购买中泰集团等股东持有的美克化工部分或全部股份(不低于29.9％),并向符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。

   美克化工主营BDO业务,重组成功后将显著增加公司业绩美克化工主要从事BDO业务,拥有BDO产能27万吨/年,2021年实际产量达到28.3万吨,产能和产量均位居全国首位。目前公司持有美克化工24.11％股份,若重组成功,按最低收购比例29.9％计算,公司股权占比将达到54.01％。届时美克化工将从参股子公司成为控股子公司,并表后将大幅增加公司业绩。

   当前公司主营产品处于企稳并小幅反弹态势年初至今,PVC从8500元/吨上涨至8590元/吨,小幅上涨1.1％;预计电石成本支撑下,PVC将保持较高的价格水平,拥有自产电石的PVC企业将继续保持较高盈利。烧碱价格从2950元/吨上涨至3050元/吨,涨幅3.4％,预计烧碱价格趋于稳中向上;粘胶短纤价格从12070元/吨上涨至12850元/吨,涨幅6.5％。在供需错配背景下,粘胶短纤行业有望迎来周期性复苏,景气上升态势或将延续。BDO从30650元/吨下降至26750元/吨,降幅12.7％,电石法价差收窄18.0％,在供需紧张背景下预计依然保持较高景气度。

   公司延续产业战略布局,有望拉动公司持续成长公司在建75万吨/年电石产能预计2022年8月投产。美克化工2022年将新增BDO产能10万吨/年;同时在建PBAT产能6万吨/年,建成后可有效延伸产业链。另外,公司控股子公司新疆华泰重化工12万吨/年PBAT项目已于2022年1月4日审批通过。我们认为,公司在电石、BDO、PBAT产业链存在较大发展潜力和成长空间,将充分发挥上下游一体化、成本规模优势,有望拉动公司业绩持续增长。

   投资建议在不考虑重大资产重组的情形下,预计2021-2023年公司营收分别为526.9、398.7、421.9亿元,归母净利润分别为40.0、40.8、45.5亿元,同比变化2642.8％、1.9％、11.5％;EPS分别为1.55、1.58、1.77元,对应PE分别为6.14、6.02、5.40倍,维持"推荐"评级。若重组成功,按最低收购比例29.9％计算,预计2021-2023年归母净利润分别为40.0、47.5、54.1亿元。