金科股份(000656):稳规模、降负债,提升经营能力-年度点评

业绩预览

   预测2021年归母净利润同比下降5％

   我们预计公司2021年营业收入稳增30％,结算毛利率(税后)将下降至18％左右(2020年为20％)。我们估算公司结算项目平均权益比例低于2020年,叠加部分非经常性损益的影响,2021年归母净利润料同比下降5％至67亿元,基本符合市场预期。

   关注要点

   销售规模料维持平稳,拿地延续谨慎态度。公司2021年实现销售金额1876亿元,同比下降16％,销售面积1997万平,同比下降11％。公司于2021年下半年起持续开展去车位、去尾房等降库存工作,因此带动销售均价同比下降6％至9394元/平。

   受行业基本面整体承压的影响,公司2021年下半年以来拿地放缓,全年拿地总额约400亿元,对应拿地强度约20％。我们认为公司短期内将延续审慎拓储的态度,同时考虑到公司2021年末土储总可售面积约6000万平,可支撑2-3年销售,我们预计公司未来销售规模将维持平稳,并力争稳中求进。

   有息负债持续压降,年末料延续"绿档"。公司2021年三季度末净负债率、扣预资产负债率和现金短债比分别为74.2％、68.5％和1.4倍,有息负债规模较2021年初压降8％至926亿元(含永续债)。公司积极主动调整债务结构、降低负债规模,我们预计公司年末有息负债规模将较3Q21末继续下降,叠加净利润结算增厚权益,三条红线指标将较3Q21末继续边际改善,延续"绿档"。公司2021年12月末在行业信用承压的背景下成功发行一笔金额8亿元的超短融,票面利率6.8％。

   积极提升经营能力,代建业务未来有望成为新的增长点。我们认为公司将继续秉承"一稳二降三提升"的策略,继续稳健发展,降负债、降库存,提升盈利能力、核心竞争力和资产运营能力。公司于2020年下半年组建代建专业团队,到目前为止,公司代建业务已经取得200亿以上货值,2021年代建项目实现销售金额约20亿元。我们认为代建模式有利于降低资金投入和控制经营风险,公司未来有望持续推进该业务发展。

   估值与建议

   考虑到结算利润率略低于此前预期,我们下调2021/2022年盈利预测5％/7％至67/72亿元,引入2023年预测79亿元,同比增速-5％/8％/10％。当前股价交易于2022/2023年3.9/3.5倍市盈率,维持跑赢行业评级和目标价5.33元不变,目标价对应3.9倍2022年市盈率和2％的上行空间。

   风险

   主要布局城市调控政策超预期转紧;融资环境超预期转紧。