明冠新材(688560):定增加速扩张产能,业绩有望高速增长-年度点评

事件:公司发布定增预案,募资20亿元,发行股票数量不超过49,226,320股,用于扩产3亿平铝塑膜和1亿平无氟背板产能。

   铝塑膜产能10倍以上增长,已购置厂房加快投产进度。受下游需求增长,国产铝塑膜获得进口替代机遇,公司作为国产铝塑膜龙头,产品已得到市场认可,目前,公司铝塑膜批量销售客户包括赣锋锂业、派能科技、南都电源等。同时,公司积极拓展潜在优质客户,公司现对孚能科技小批量送货,并已进入比亚迪最后一轮测试阶段以及ATL第二轮测试阶段。本次募资投资项目将大幅扩充公司铝塑膜产能,在国产替代背景下抢占市场高点,公司新产能建设将以自筹资金先行投入,目前已购置用地及厂房,后续投产进度将加快。参考目前行业情况,我们预测3亿平铝塑膜产能将有60亿元营收,及9亿元利润。

   无氟背板优势明显,供不应求,背板产量将翻番。公司此次扩产的BO背板是公司的优势产品,拥有成本低及无氟环保的特点,已成功通过了TUV等第三方认证机构苛刻环境可靠性测试,具有较高的性价比和安全可靠性,远销新加坡、韩国、印度等海外国家,海外客户主要有REC、LG、VinaSolar等国外大型组件企业。目前,公司BO背板已对国内晶澳、通威及东方日升等大型组件厂商批量出货,并已通过隆基股份的产品测试认证阶段,进入商务谈判环节。公司现有背板产能1.14亿平,已经满产,未来新增产能有望顺利消化,产量将翻番,新增产能同样已经完成购置用地及厂房,扩产速度快,有望今年陆续投产。

   公司核心技术领先,加大开拓两大新兴产业业务,未来发展空间巨大。公司为国内最早涉及光伏背板与动力电池铝塑膜领域的企业之一,拥有相关制膜专利技术。另外,公司凭借自身深耕光伏领域的积累,开拓另一项光伏POE膜业务,IPO募投1.2亿平产能将逐渐达产,将成为公司业绩又一增长点。此外,公司还有包括异质结网栅膜在内的多项有前景的储备新技术,未来有望形成多点开花局面。

   盈利预测与投资建议。公司背板业绩将继续保持稳定增长,同时铝塑膜业务将成为公司营收新的增长极,扩产加速,未来成长空间巨大。我们提高2022/2023年公司归母净利润至2.55/5.42亿元,未来三年公司复合增长率为72.51％,给予2022年30倍估值,对应目标价46.8元,上调至"买入"评级。

   风险提示:单面组件市场萎缩;锂电池技术迭代;定增新增产能不及预期风险。