深圳瑞捷(300977):第三方工程评估领头羊,行业需求持续释放-公司深度报告

1、公司介绍:第三方评估咨询业务的开拓者。公司是一家专业从事建设工程第三方评估、管理和咨询服务的企业,是国内建设工程质量与安全风险第三方评估咨询业务的开拓者之一。截至2020年,公司工程评估业务营收占比达83％,是公司的主导产业,2021年前三季度毛利率达40.7％,同比下降3.82pct。

   2、行业分析:直面解决行业痛点,下游需求持续释放?各因素驱动行业发展,第三方评估具备良好的增长空间。1)直面行业痛点,第三方工程评估应运而生。在第三方工程评估等业务出现之前,委托单位主要通过落实五方责任主体职责从而把握建设项目总体质量及相关安全风险。近年来我国基建、房地产投入力度加大,监管部门项目管理压力较大。第三方工程评估是市场需求催生的产物,针对项目管理能形成非常好的补充。2)下游客户释放大量需求,为第三方工程行业创造持续增长的动力。3)政府对工程质量管控的要求提升,为行业提供了发展的基础。国家、社会对建筑工程质量和安全的要求不断提升,以及法规、政策层面对第三方工程质量监督检测的支持鼓励,为公司业务的快速发展提供了良好的市场环境和制度保障。

   多元化竞争格局,公司规模行业领先。目前国内从事第三方工程评估的企业主要有外资企业在华子公司以及本土企业,各自建立了独特的竞争优势,呈多元化竞争格局。截至2020年公司工程评估人员达1496人,规模远超与公司有着相似业务的上海平大人员。

   3、公司业务:三大业务板块协同发展,股权激励彰显长期发展信心?工程评估服务:具备完整的服务体系,营收快速增长。工程评估服务是公司自设立以来就开展的业务,也是公司收入占比最高的业务。工程评估服务是以市场化方式运行,由客户单位根据自身需求决定是否购买服务,自2017-2020年业务营收稳步增长。

   凭借四大优势,角逐于第三方工程评估行业的主赛道。1)客户合作深入参与标准制定,先发优势显著。公司工程评估服务覆盖的客户和项目类型较多,第三方工程评估业务已覆盖全国500多个城市。2)持续打造反舞弊廉洁管理体系,防范贿赂风险。"廉洁自律、求真务实"是公司的核心价值观。公司从制度、培训、监察、激励等多方面入手控制廉洁风险及廉洁问题,并与多家客户建立了廉洁管理联动机制。3)信息化工具加持,大数据平台赋能。"瑞捷建筑工程评估APP"等信息化工具广泛运用至公司业务开展中,以提高各项业务的开展效率,进而提升管理效能和客户满意度。4)使命愿景"智"变升级,人均业绩水平提升空间较大。2016至2020年,公司员工人数快速增长,2020受疫情影响人均收入与人均利润小幅下降,未来有望提升。

   驻场管理:前期投入得以释放,管理项目快速增长。驻场管理是指公司派驻项目团队常驻工程现场,根据客户不同层面的需求,提供建设工程巡检、评估、咨询服务。公司驻场管理业务营业收入成稳定上升趋势。

   管理咨询:全方位系统性服务,毛利率维持高水平。管理咨询服务是指公司帮助客户梳理及诊断工程管理问题,结合瑞捷知识库的优秀案例,为客户提供工程管理相关的咨询服务。

   与知名厂商达成战略合作,进一步增强综合竞争力。公司分别与"东方雨虹"和"广联达"签署战略合作框架协议,有利于合作双方实现资源共享和优势互补。

   推出股权激励计划,彰显业绩增长信心。2021年7月,公司激励方案出台,根据公司层面业绩考核目标设定,2021年至2023年营业收入增速目标分别不低于35％、35％、35％,归母净利润目标分别不低于35％、30％、30％,彰显公司长期发展信心。

   4、盈利预测与投资建议:下游需求持续释放,公司第三方评估咨询业务的开拓者,有望进一步打开成长空间,首次给予"增持"评级。预计公司2021～2023年的归母净利润分别为1.5亿元,2.1亿元,2.8亿元,同比增长23％,43％,30％,对应PE市盈率分别为23、16、12倍。未来公司将完善重点地区区域化布局,积极拓展公共建筑领域业务;同时通过信息化加持、大数据赋能,不断丰富产品库;在激励和合理分配上,实现企业和员工的增值。

   5、风险提示:房地产市场需求下降或公建市场扩容不及预期风险,社会固定资产投资规模放缓风险,应收款项产生坏账的风险,行业竞争加剧风险等。