天华超净(300390):多维优势加持,锂业新秀迈向行业龙头-深度报告

天华超净:多维优势加持,锂业新秀进阶行业龙头

   供需错配拉动锂行业进入新一轮景气周期,拥有丰富资源保障及确定性客户资源,同时轻装上阵没有产品长协束缚的锂盐企业,更容易通过快速扩产实现后来居上。本文作为天华超净第2篇深度报告,我们意图从成长确定性和盈利确定性两大维度,从产能、资源、客户三个角度入手,分析公司的竞争优势和未来空间,挖掘公司成长的α所在。

   优势1-产能:产能扩张速度极快,2025年进阶行业第2

   公司是国内最具成长性的锂业新秀。2021年底公司拥有2万吨氢氧化锂产能,根据扩产计划,到2025年有望达到16万吨氢氧化锂和1万吨权益碳酸锂产能,实现5年8倍的全行业极快扩张速度,权益产能年复合增速超过90％,届时将仅次于赣锋锂业位列行业第2位,乘高镍之风跻身氢氧化锂第1梯队。此外,公司全部氢氧化锂产能均位于四川省,可充分享受当地区位要素优势。四川拥有国内最丰富的锂辉石资源,新能源产业发展政策友好,水、电、天然气资源丰富,附近的长江港口及区域内的基础化工产业链配套完善,可有效降低锂精矿运输成本及生产成本,提高竞争力。

   优势2-资源:资源保障稳定充分,盈利把控能力强

   在极快的冶炼产能扩张之下,公司早在2019年底就前瞻性的对锂矿资源进行布局,较高的资源自供率保障公司可以充分享受到锂价上涨带来的业绩弹性。通过采购矿石库存+矿石包销+入股矿山,公司形成了稳定、优质的原材料供应体系。短期,凭借精矿库存与矿石包销,基本能够满足未来两年的生产需要,将Pilbara/AMG/Manono有价格优势的锂精矿包销协议共同考虑,公司2021年锁定的矿石包销量为14.5-17.5万吨,2022年包销量为21.5-24.5万吨,2023年之后,每年获得的锂精矿包销供给可达41.5-44.5万吨。长期,随着入股的Manono项目和澳洲MBLP项目的大规模开发,公司资源自供率有望继续提高,满足未来产能扩张需求的同时牢牢把控盈利能力。优势3-客户:深度绑定宁德时代,具备先天客户和资源整合优势公司通过交叉持股+成立合资公司+签署供货协议等多种途径与锂电龙头宁德时代深度绑定,具备其他锂盐企业无可比拟的先天客户资源和资源整合优势。需求端,与宁德时代紧密合作可保障公司产能快速扩张同时下游订单的连续性和生产的稳定性,降低平均生产成本和经营风险;资源端,宁德时代海内外锂资源布局广泛,公司可以借助宁德时代在锂资源行业的布局和影响力,继续积极布局国内外锂资源,打开公司资源整合的想象空间。

   投资:阿尔法突出的锂业新星,估值低位性价比高企我们认为,在锂行业新一轮上行周期中,天华超净凭借在产能扩张、锂资源保障、下游客户资源等方面的诸多优势,在快速扩张的同时保持着对盈利能力的强力把控,在本轮锂周期中极具阿尔法和性价比。2022-2023年氢氧化锂在27/28万元/吨均价假设下,测算公司可实现归母净利润28.79/51.67亿元,对应PE为13.40X/7.47X,给予"买入"评级。

   风险提示

   1、新能源车产销不及预期;2、锂盐价格大幅下滑。