航发科技(600391):航空发动机行业长坡厚雪,大国之翼崛起之路-公司动态点评

主要发起人与股东背景优秀,提供有效技术支持:公司是中国航发成都发动机集团有限公司作为主要发起人,联合中国航发沈阳黎明航空发动机有限责任公司、北京航空航天大学、中国燃气涡轮研究院、成都航空职业技术学院五家单位,并以发起方式设立的股份有限公司,于1999年12月28日在国家工商局注册登记。公司主业所处行业具有较高的行业吸引力,公司在各系统和行业内均具有一定的竞争力,持续发展能力较强;公司依托航空技术和品牌优势,着力提升航空技术应用产业发展能力,在相关研发制造领域处于领先地位。

   根据招股说明书显示,公司为内贸航空及其衍生产品龙头企业,发展潜力巨大:公司所从事的主要业务是航空发动机及燃气轮机及零部件的研发、制造、销售、服务,其中:内贸航空及衍生产品主要是以公司牵头组织,通过借助行业力量,系统集成,最终实现生产交付;外贸产品则主要通过承接国际知名航空发动机公司的委托加工业务,经营模式主要是通过"组织报价、承接订单、生产交付、收汇结汇"几个环节予以实现。公司现有900多种、3300余台各门类齐全的加工设备及试验检测仪器,拥有18.7万平方米各类加工厂房;具备航空发动机、燃气轮机产品研制所需的工程设计、加工制造、理化检测及各类综合性能试验能力;拥有通过了国家实验室资格的理化检测中心;通过了ISO9001、GJB9001A和AS9100-B质量体系认证,10余种特种工艺获国际宇航NADCAP认证等。公司拥有的上述许可或资质,使得公司具备承担各类航空产品生产及配套任务的资格和能力,是公司核心竞争力的重要基础。

   内贸航空与外贸产品双翼齐飞,航空轴承领域发展迅速,成为新的业绩增长点,总体盈利能力持续提升。近年来,公司围绕着"动力强军,科技报国"的使命,对照航发集团的总体要求,积极承担和参与型号研制,在单元体、航空发动机零部件研制工作上取得了重大进展,同步参与大型客机发动机、燃气轮机的研制工作。公司围绕"调结构、提能力、增效益"外贸发展原则,积极承接利附加值高、技术含量高、集成度高的民机产品,同时公司外贸转包业务经过30多年的发展,形成了机匣、叶片、钣金、轴类产品平台,公司长期的市场化运作,不仅培养和强化了项目合作中的市场化意识,多年来也得到客户的普遍认可,在行业内建立了良好的口碑,与GE航空、罗罗和霍尼韦尔三大航空项目均达成了长期合作意向,锁定了未来的合作关系与市场份额,奠定了公司未来航空外贸转包业务规模的基本盘。并且子公司中国航发哈轴,所生产的航空轴承,产品质量好行业知名度较高,已成为公司新的业绩增长支柱。

   发动机众多型号进入密集定型批产阶段,国产军民两用发动机产业化进程加速。根据航发动力2021半年报所述,四代机关键技术能力大幅提升;五代机预研技术持续突破瓶颈。我们预计航发新机型在我国飞发分离体制与两机专项政策等支持下,研制定型或再提速,众多航发产品线将陆续进入定型批产节奏。一个发动机型号服役周期几十年以上,层出不穷的发动机型号在丰富我国军用航发产品线的同时也会给航发产业带来长足的发展动力。目前我国C919面临批产,但国产商业航空发动机CJ1000又尚未研制定型,我国商用航空发动机产业与半导体产业类似实现自主可控刻不容缓,两机产业有望迎来重大战略发展机遇。中国商飞预测未来20年中国航空运输市场将接收8725架干线和支线客机,我国商用航空发动机CJ1000/CJ2000等型号一旦具备批产条件,将获得巨大成长空间。

   全球性新冠疫情形势仍然严峻,国际航空市场暂不明朗,公司已积极开展外贸产品结构的调整:根据公司三季报显示,公司前三季度实现营业收入229,505万元,同比上升48.33％,主要系公司本报告期积极推进内贸航空及衍生产品的生产、制造、销售,按节点完成生产任务并实现收入确认。三季度当季归属于上市公司股东的净利润与扣除非经常性损益的净利润分别同比下降31.93％与93.25％,主要系公司本报告期管理费用、研发费用较去年同期有所增加。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降149.79％,主要系公司本期销售规模扩大,物资采购支付增加,同时应收款暂未到结算期。根据航发科技2021年年度业绩预盈公告,预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润1,900万元至2,280万元。扣除非经常性损益后,预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为210万元至245万元。受疫情影响,国际航空受到严重冲击,为应对错综复杂的经济环境,公司已积极开展外贸产品结构的调整,更加积极主动地沟通协调客户,着重于外贸产品的结构、质量和效益构成,着力开发附加值高、技术含量高、集成度高的转包产品,逐步提升公司转包业务的定价话语权,提升公司的核心竞争力。

   投资建议:鉴于公司为内贸航空龙头企业且国外航空市场前景广阔,整体市场发展前景广阔,发展潜力巨大。军工行业2022年有望迎来扩产大周期,业务发展潜力大增,首次给予"增持"评级,根据我们模型测算,公司收入未来有望持续提升,预计2021-2023年归母净利润分别为0.19亿元、0.61亿元、1.21.亿元,对应PE摊薄为445倍、145倍、72倍。

   风险提示:宏观经济大幅下行,研发能力未能匹配客户需求,疫情加剧影响国际市场,公司产能不及预期,市场竞争加剧,国际贸易形势严重恶化,下游需求及订单波动。