金城医药(300233):激励落地,合成生物学、CDMO引领公司新发展-事件点评

事件:近日,公司推出股权激励计划。还原摊销费用,2022-2024年收入目标不低于38/43/48亿元,净利润目标不低于3.81/4.68/5.57亿元。

   市场对金城医药的认知存在较大预期差

   市场认为公司仅是一个医用化工公司,成长能力不足。2011年开始限抗令,公司脱颖而出,成就头孢中间体的龙头地位;2017年供给侧改革公司的绿色化工能力提高了头孢中间体的盈利能力,部分品种成为单寡头;同时,公司向下游高品质头孢针剂迈进,在2021年集采中成为赢家,公司在头孢领域不断扩产能力圈。从头孢中间体继续扩展到大规模商业化CDMO和高难度原料产品将陆续浮出水面,包括公司已公告的SM1产业链和泊沙康唑等,2022年医化板块开始高速成长。

   市场对公司合成生物学能力的认知不足。2021年由于全球疫情的深入,原材料涨价、医疗终端需求不足、供应链和汇率等一系列因素,公司头孢业务盈利能力下滑较大。股价表现仍然顽强,很大的原因与金城生物的超预期增长有关。十年间,金城生物从一个全球谷胱甘肽行业的追随者,一举成为谷胱甘肽的单寡头公司。今年,更高壁垒的腺苷蛋氨酸原料药获批,虾青素等产品逐渐投入市场,公司合成生物学产品已经在药物、人用保健和动保等领域形成强有力的组合拳,高速成长可期。

   市场过于悲观解读烟碱行业。即使新型烟草政策出台后,国内电子烟高度管制,至少不会影响烟碱出口创汇,最多也仅是减少10-15％的国内市场空间。美国PMTA认证后,合成尼古丁不受监管,一个季度时间合成尼古丁市场份额迅速从5％提升到15％左右。预计2021年全球烟碱需求在900吨以上,长期在新型烟草中的需求将达到5000吨以上,按照350万元/吨的价格中枢,不包括医用需求仅电子烟市场容量就达175亿元。公司的定向酶催化烟碱合成专利技术,解决了传统合成方法中拆消旋体的高成本和杂质等问题,这项技术正是合成生物学和医用化工结合的产物。公司烟碱业务有望继头孢中间体和谷胱甘肽之后,成为第三个全球龙头业务。

   盈利预测与投资评级

   股权激励终落地,压制股价因素解除。2022年公司医用化工板块反转,CDMO和烟碱业务均有超预期可能性。暂按照股权激励指引,预测公司2021-2023年净利润分别为1.60/4.57/5.65亿元,对应PE分别为85/30/24倍,维持"买入"的投资评级。

   风险提示:疫情发展进程的不确定性、新型烟草政策的不确定性风险等