劲嘉股份(002191):新型烟草布局全面、收入高成长,主业修复可期-点评报告

传统业务:烟标重新中标关键客户、22年修复可期,彩盒稳健成长

   烟标主业:21年公司烟标业务同比下滑4.07％至23亿,主要系:(1)公司在部分区域如云南、湖北市场的业务处于恢复期,订单释放到收入端体现主要在22年;(2)部分老产品降价使得烟标收入和毛利率有一定程度的下降,实际销量下滑情况略好于收入。展望22年,在关键客户恢复性增长+新中标业务的拉动下,预计公司烟标主业修复动能较强,同时更多拓展精品一类烟标业务、提供高附加值,利润率有望稳中向上。

   彩盒业务:21年公司在彩盒领域持续发力,营收同比增长23.5％至11.36亿。细分来看,我们估计精品烟盒21年占比55％左右,持续深挖中烟客户份额,预计增长10-20％;消费电子包装21年电子烟包装中英美烟草预计贡献较多、但国内悦刻客户贡献减少,公司切入手机盒,预计整体增长20+％;酒包装在公司加大与茅台、五粮液、洋河、习酒、汾酒等客户的合作下,预计增量贡献最多。展望22年,公司在中高端烟酒、消费电子产品等细分领域包装市占率逐步提升,营收有望持续高增长。

   新型烟草:加深布局、打造综合解决方案服务商,营收高增

   21年公司新型烟草业务同比大增381.16％至约2亿元,公司有序开展新型烟草业务,并完成云硕科技、长宜科技、佳聚电子,新型烟草版图持续扩充,从烟具向耗材延伸。18-20年公司新型烟草布局围绕烟具展开,劲嘉科技(主要客户suorin、gippro,雾化电子烟代工,21年业务接近2亿)、嘉玉科技(云烟合资,HNB烟具代工)、因味科技(小米合资,Foogo自主品牌)。21年开始公司逐渐布局耗材,6月成立印尼子公司、拟布局HNB原料,11月向云硕科技出资1059万元布局雾化电子烟香精,22月1月增资长宜科技完善HNB香精香料布局、参股佳聚电子布局低温本草烟弹。展望22年,公司前瞻完善的布局将带动新型烟草业务再上一个台阶。

   盈利预测及估值

   我们预计21-23年分别实现营收50.85/63.64/79.28亿,同增21.32％/25.16％/24.57％;归母净利润10.06/12.33/15.08亿,同增22.12％/22.56％/22.32％。当前 股价对应PE为24.69X/20.14X/16.47X,维持"买入"评级。

   风险提示:新型烟草业务发展低于预期,彩盒增长低于预期