劲嘉股份(002191):业绩符合预期,新型烟草潜力释放可期-2021年快报点评

事件描述

   公司发布2021年度业绩快报,全年实现营收/归母净利润/扣非净利润50.85/10.06/8.08亿元,同增21％/22％/4％;其中Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润14.35/1.89/0.97亿元,同比变动+22％/+17％/-30％。

   事件评论

   烟标主业稳健,彩盒及新烟业务发力,单Q4收入同增22％。烟标:2021年烟标收入同降4.07％(2020年同降13.8％),降幅收窄,单Q4较上期基本持平,2021年该业务或仍受招标等因素影响阶段性承压;考虑后续影响逐步减弱(参照云烟最新招标公告,2022年劲嘉强势回归并持续中标,上年招标主体主要为重庆宏劲/青岛嘉泽等子公司),看好核心区域份额稳步上行;同时在卷烟结构升级背景下,劲嘉凭借强设计生产能力,烟标市占率稳步提升可期。彩盒:2021年彩盒收入同增23.52％(2020年同增10％),预计单Q4延续快速增长,其中1)3C包装持续放量,主要受益于电子烟市场快速增长,公司拥有悦刻、英美烟草等优质客户,预计将持续享受行业成长红利;2)烟草结构性升级背景下,精品烟盒或延续良好增长;3)公司把握中高端烟酒包装市场趋势,持续拓展优质酒企客户,酒包业务预计实现较快增长。新型烟草:2021年新烟板块收入同增381.16％,达1.9亿元(2020年3968万元,同增118％),预计单Q4延续快速增长。

   单Q4归母净利润同增17％,收入结构变化导致净利率下降。单Q4归母净利率/扣非净利率13.2％/6.8％,同降0.5/4.96pcts,单Q4扣非净利率下降或主因当期利润率较低的新型烟草业务占比较大,单Q4非经常损益或主要为公司持有的华大北斗的股权2021年转为交易性金融资产,产生9000多万元收益计入Q4。全年层面,2021年归母净利率/扣非净利率19.8％/15.9％,同比变动+0.13/-2.70pcts,扣非净利率下降或主因:1)受股权激励费用扰动;2)公司烟标在部分区域市场的业务处于恢复期,部分产品降价使得毛利率有一定程度的下降;3)2021年公司在新型烟草板块加大投入,相关费用有所增加。

   雾化和HNB双管齐下,看好公司新烟业务快速放量。新型烟草政策密集发布背景下,公司新业务布局渐入佳境,年内公司新型烟草业务快速增长,主要来自雾化政策收紧背景下,公司前期布局的雾化代工/品牌/供应链等业务凭借合规经营能力和技术储备预计实现高增;同时,国内HNB市场未来若实现放开,看好公司在HNB领域兑现收益。

   烟标主业稳健,彩盒业务成长潜力较大,深度布局新型烟草,有望享受政策推动下的行业整合红利,维持"买入"评级。劲嘉作为国内优秀的民营烟标龙头,伴随前期政策扰动趋于结束,在烟草高端化升级背景下,凭借强设计＆制造＆一体化服务能力,传统烟标主业有望实现大个位数稳健增长,同时彩盒业务存较大增长潜力,新型烟草加速布局。根据公司股权激励目标,以2020年归母净利润为基数,2021-2023年增速不低于22％/50％/85％。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为10.1/12.4/15.3亿元,对应PE分别为25/20/16X。

   风险提示

   1、传统烟草销售承压,供应链利润率受压缩;

   2、新型烟草政策执行不及预期。