华懋科技(603306):全面布局光刻胶,安全气囊龙头打造第二增长极-公司动态研究

投资要点:

   安全气囊领域排头兵,立足toB向toC领域进军打开成长空间。公司是我国汽车被动安全行业龙头企业,成立于2002年,产品涵盖汽车安全气囊、气囊布、安全带等,2021前三季度公司实现营业收入8.12亿元,同比增长32.16％。公司研发实力雄厚,安全气囊技术、水平、性价比国际一流,作为汽车行业二级供应商,公司下游直接客户为均胜电子、锦州锦恒、奥托立夫等安全气囊巨头,终端用户覆盖主流汽车品牌,公司正通过工厂智能化改造推动降本增效,并利用富余产能拓展整车厂直供业务承接市场需求,此外,公司立足toB领域向toC领域发力,推出针对老年人防摔的智能气囊服、头部安全气囊产品,市场前景良好,为公司成长增添动能。受益于汽车被动安全需求的持续提升,目前单车安全气囊价值量仍处于上升期,公司作为行业龙头企业有望抓住市场机遇持续成长。

   半导体光刻胶是半导体产业重点卡脖子领域,国产替代空间广阔。

   根据SEMI和SIA数据,2020年全球半导体光刻胶市场规模约19亿美元,其中G-Line/I-Line、KrF光刻胶的市场约9亿美元,ArF光刻胶的市场约8亿美元,根据Cision数据,2020年全国半导体光刻胶市场规模达到24.8亿元。半导体光刻胶种类多样,技术壁垒较高,是半导体材料中的卡脖子环节,国产化率较低,全球半导体光刻胶主要被日本JSR、信越化学、东京应化、富士胶片、美国杜邦寡头垄断,其中最高端的EUV光刻胶仅有JSR、东京应化能够批量供应。

   国内半导体光刻胶领域主要企业有北京科华、徐州博康、上海新阳、南大光电、晶瑞电材、飞凯材料等,其中北京科华KrF胶已实现稳定批量供货,南大光电ArF胶通过了国家02专项验收,整体来看国内光刻胶与海外技术差距仍较大,国产替代空间广阔。

   投资徐州博康打造光刻材料第二增长极,产能释放推动业绩成长。

   2021年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块,子公司东阳凯阳持有徐州博康约26％股份,是徐州博康第二大股东。徐州博康成立于2010年,深耕光刻材料领域十余年,实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链,目前已开发全球在用的KrF及ArF光刻胶单体种类的80％左右,为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业。近期,徐州博康邳州新产线逐步投产,根据公司公告,新工厂1100t光刻材料产能预计产值为光刻胶单体10-12亿元、光刻胶4-5亿元、其他光刻材料2-3亿元、医药中间体1.5-2亿元,2021-2023年徐州博康净利润不低于1.15亿元、1.76亿元、2.45亿元。此外,公司与徐州博康以联营方式设立东阳芯华拟扩充光刻胶产能及品类,成长动能充沛。

   盈利预测和投资评级:汽车被动安全行业景气度筑底回暖,公司产能利用率提升+产品品类拓宽,主业具备稳健增长基础,此外,公司通过投资徐州博康入局半导体光刻材料领域,新工厂产能释放有望持续增厚公司利润,我们预计公司2021-2023年收入分别为10.45/11.97/13.39亿元,归母净利润分别为2.47/3.32/4.50亿元,EPS分别为0.81/1.08/1.47元/股,当前股价对应PE分别为44/33/24倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险、光刻胶导入及验证进展不及预期风险、上游供应链不稳定风险、竞争格局恶化风险、业绩承诺不及预期风险。