洪都航空(600316):厂所合一,机弹一体双龙头,空海军需求景气订单充沛,产能释放在即-公司研究报告

洪都航空成立于1999年12月,是目前国内A股市场唯一的,同时以飞机整机和防务产品为主营业务的上市公司。公司当前主要产品为CJ6初级教练机、K8基础教练机、L15高级教练机,已累计生产数千架,是我国唯一能研制初级、中级、高级教练机和进行服务保障的企业,同时通过与洪都公司资产置换,置入了相关防务产品的研发及制造业务。公司2018/2019/2020/2021Q1-3分别实现营收24.18/44.20/50.69/43.03亿元,实现归母净利润1.48/0.83/1.33/0.67亿元,2021Q1-3营收同比增长42.68％,归母净利润同比增长429.47％,业绩维持高景气。

   承接洪都集团导弹相关资产,教练机和导弹业务双轮驱动。2019年洪都集团将盈利较好的导弹业务及相关资产注入洪都航空,根据资产评估报告,集团置入评估价值为13.62亿元。洪都集团是新中国教练机、强击机、海防导弹的诞生地和最早的运输机制造厂之一,深度聚焦具有较强核心竞争力的教练机、导弹、无人机三大谱系。目前,全球防务产品总量需求与采购费用总体呈现明显增长趋势,公司其他航空产品20年营收同比增长102.08％。主营产品后续订单充足,公司未来将适时进行产能扩建,同时,公司克服疫情影响,积极开拓高教机国际外贸市场。公司教练机产品主要集中在亚、非、拉等第三世界国家,市场潜力较大。

   空海军发展带动多机种、大批量飞行员培训需求,国企改革统筹推进,21年完工时数同比提高21％。未来随着我国空军、海军大量装备使用先进的运输机、加油机、轰炸机、舰载机,将对飞行员提出大量的培养需求。同时,国企改革统筹推进,江西航空研究院正式成立,首家子公司混改签约。21年12月底数架高教机提前一周完成年度生产试飞任务。

   20年转固加速,产能释放在即,21Q-3合同负债26705.98％同比增长,印证未来业绩高景气。20年在建工程加速转固,从19年占固定资产比例138％下降到了21％,意味着未来产能的加速释放。21H1存货同比增长50.36％,21Q1-3合同负债同比增长26705.98％,意味公司未来能够确定更多收入,订单主要为公司的主营产品,我们预计相关业绩将未来各阶段逐步释放。

   盈利预测及投资评级。(1)PE估值法,我们预计公司2021-2023年EPS为0.22/0.30/0.28元/股,结合可比公司估值给予公司2022年85-90倍PE,对应合理价值区间为25.50-27.00元,(2)PS估值法,我们预计2021-2023每股销售收入为11.13/18.95/29.92元,结合可比公司估值给予公司2022年1.5-1.7倍PS估值,对应合理价值区间28.43-32.22元/股,综合上述估值法,我们给予公司25.50-32.22元/股的合理价值区间,给予"优于大市"评级。

   风险提示。市场竞争风险;订单和生产不及预期风险等。