普利特(002324):改性塑料龙头进军LCP和锂离子电池-公司研究报告

改性塑料龙头进军LCP和锂离子电池。普利特主要聚焦于改性材料和ICT材料(主要为LCP)。公司19年归母净利为1.65亿,20年受益原材料成本下跌以及口罩需求,归母净利约4亿。2021年受原材料涨价影响,公司预告净利润中枢0.2亿左右。2022年2月14日,公司发布公告,拟以现金方式收购某新能源公司。标的公司主要产品是三元、磷酸铁锂的锂离子电池及其系统,产品应用于智能家电、电动工具、通信、储能等领域。我们认为公司改性塑料业务虽然受原材料影响波动较大,但未来长期中枢可能在2.5亿左右,LCT和新能源业务有望提升公司盈利。

   普利特:13年自主开发+核心技术+中国首家LCP材料国产化供应商,受益于5G发展和国产替代。LCP主要用于5G高频连接器、天线以及手机材料,随着5G推广,前瞻经济学人援引中国化工信息中心,预计到2026年国内LCP总消费量将从现在3.2万吨增至4.3万吨。目前美国和日本提供了全球约80％的产能,中国提供约20％(但在高技术门槛的LCP膜领域仍依赖进口)产能。普利特正在构建LCP材料从上游树脂合成到LCP薄膜和纤维及下游FCCL、FPC、PCB应用的全产业链,拥有3000吨改性LCP注塑材料产能,年300万平方米LCP薄膜生产线(21H已在客户处测试,准备21年下半年小批量供应客户),同时已建成1000吨(1000D规格)细旦LCP纤维产线(21H在进行大客户认证,已经小批量供应客户)。

   改性塑料龙头有望受益于"汽车轻量化"趋势。未来汽车产业"轻量化"、"以塑代钢"、环保材料、国产替代等趋势有望推动我国改性塑料的快速发展。截止2020年,公司改性塑料产能46万吨,产能利用率58％。2020年,公司改性材料原材料成本占营业成本89％,主要原材料为PP、ABS和PC等。据2021年业绩快报显示,受大宗原料及辅料价格上涨影响,公司归母净利同比下降96％-94％至0.2亿左右。我们认为,大宗产品价格震荡是常态,短期的油价上涨或将继续压制公司盈利,但不会长久。展望2022-2023年,我们认为,成本上涨趋缓后,公司成本压力有望向下游转移,我们预计公司毛利率2022年有望修复至2019年水平。

   盈利预测和投资评级。不考虑锂离子电池业务,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.17/2.73/3.70亿元,对应EPS分别为0.02/0.27/0.36元。可比公司2022年PE为56倍,我们给予2022年56-60倍PE估值区间,对应合理价值区间为15.10-16.18元。给予"优于大市"投资评级。

   风险提示:LCP量产进度不及预期,重大资产重组进度不及预期,原材料大幅度上涨,俄乌冲突引发原油和能源大幅上涨。