苏轴股份(430418):滚针轴承细分龙头未来可期-公司深度报告

细分领域头部企业,深耕滚针轴承六十年。成立60余年来,公司主营业务始终专注于滚针轴承、圆柱滚子轴承和滚动体的设计、生产和销售。汽车动力总成、底盘和空调系统是滚针轴承需求最大的领域。2017-2020已连续四年国内滚针轴承产量排名第一位。公司2017-2020年营收CAGR达6.15％,归母净利润CAGR为2.72％。公司国外销售收入占比在40％左右,销往北美、欧洲、亚太等全球多个国家和地区。

   滚针轴承市场竞争格局稳定,国产替代提速。全球滚针轴承集中度高。由于技术壁垒较高,高端滚针轴承产品被国外厂商垄断,目前国内存在中低端产品产能过剩、高端产品匮乏等问题,短期内竞争格局突破难度大。随着相关政策支持和技术突破,技术差距不断缩小,国内中高端产品有望以更高的性价比和更优质的服务加速进口替代。

   下游市场规模扩大,未来增长空间广阔。下游汽车制造产业是滚针轴承最大的需求点,未来随着我国居民收入提高,消费升级,城市化加速,汽车产业政策支持,我国汽车保有量仍然还有较大的增长空间。我们以汽车年产量为切入点,预计2022年国内汽车相关滚针轴承市场规模为44.3亿元,拓展空间广阔。

   产量国内占比第一,技术积累深厚。公司2021年产量继续稳居细分行业龙头地位。过去三年间,产能利用率均保持在90％左右的较高水平。公司多年深耕滚针轴承细分行业,经过独立研发,公司已掌握滚针轴承设计、生产、测试、实验的各项核心技术。研发支出占营收比从2016年的4.84％上升至2020年的8.47％,处于行业领先地位。

   品牌知名度高,与核心大客户合作紧密。公司产品品牌知名度高,已与博世、博格华纳、采埃孚、上汽变速器、博世华域和纳铁福等一批国内外知名企业建立了稳定的供应链关系,成为多家跨国公司的全球供应商,国际竞争力不断提升。

   盈利预测与投资建议:受益于宏观政策对制造业的倾斜,原材料上涨压力逐步缓解,以及新建项目产能释放,公司业绩有望迎来修复。我们预计公司2021/22/23年营业总收入分别为5.31/6.01/6.91亿元,归母净利润分别为0.63/0.67/0.89亿元,对应EPS分别为0.78/0.84/1.11元,对应PE分别为16、14.9和11.3倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新冠疫情蔓延,国际贸易争端恶化,原材料价格上涨风险,国际巨头轴承企业本地化生产加剧竞争,下游汽车市场销量不及预期,市场空间测算等偏差风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。