马钢股份(600808):攻守兼备的华东钢铁龙头,上调至跑赢行业评级

投资建议上调马钢股份A/H股评级从"中性"至"跑赢行业",上调A股目标价15.4％从5.2元至6.0元,维持港股目标价不变。

   理由如下:"稳增长"信号进一步强化,钢铁下游需求复苏可期。政府工作报告稳增长信号进一步强化,房住不炒背景下,我们认为本轮稳增长基建有望得到有力支撑。目前我们观察到基建从资金至项目都有明显的积极变化,有望提振建筑用钢需求,而供给缺乏弹性,我们看好2Q钢铁需求逐步复苏,推动钢价及板块盈利稳步上行,板块有望迎来估值修复行情。

   长板均衡的华东区域钢铁龙头,区位优势有望带给公司高盈利弹性。公司长材板材占比分别为52％/47％,主要钢铁产能背靠制造业发达、钢材需求旺盛的长三角地区,能够享受区域良好供需格局带来的钢材价格溢价。我们观察到目前长三角地区基建发力迹象明显,区域需求有望率先回暖,并推动钢价及利润进一步上升。1Q截至目前我们模拟的螺纹/热轧(考虑一个月铁矿库存)利润分别为675/523元,环比分别升274/428元,我们看好需求回升带给公司高盈利弹性。

   股权激励彰显发展信心,低估值高分红构筑安全边际。我们观察到公司加入宝武后经营管理持续改善,费用率持续下降同时生产效率攀升。此外,公司于21年12月25日发布股权激励计划,我们认为公司激励机制正深化变革,彰显发展信心,并有望调动核心骨干积极性,看好公司中长期盈利能力随经营效率改善稳步提升;与此同时,公司19-20年A/H股分红率超50％,我们预期公司21年A/H股股利分别为0.35元/0.43港币(对应现价股息率分别为7.59/13.97％),具备较高安全边际。

   我们与市场的最大不同?我们认为稳增长背景下钢铁需求或超市场预期。

   潜在催化剂:稳增长政策逐步落地;钢铁下游需求显著回升。

   盈利预测与估值由于4Q21钢价回落,行业盈利阶段萎缩,考虑公司业绩公告下滑,我们下调公司21年EPS43.9％至0.69元。我们看好需求回升带给公司高盈利弹性,维持22年EPS0.98元不变,并引入23eEPS0.86元。公司当前A/H股股价分别对应22/23e4.7x/5.3x和2.7x/3.1xP/E。稳增长背景下我们看好公司盈利扩张并实现估值修复,上调公司A/H股评级至跑赢行业,上调A股目标价15.4％从5.2元至6.0元,维持H股目标价4.00港币不变,分别对应A/H股22e/23e6.1x/6.9x和3.5x/3.9xP/E,A/H股分别有30/30％的上行空间。

   风险原料成本压力超预期;地产景气超预期下滑。