顺博合金(002996):产销量同比大增,布局再生铝保级利用-年度点评

2021年业绩增长75％。顺博合金公布2021年业绩,公司2021年营业收入99.85亿元,同比增长105.1％,归母净利润3.42亿元,同比增长74.7％,扣非归母净利润2.43亿元,同比增长32.9％,经营活动产生的现金流量净额-9.69亿元,同比下降367.6％。公司经营活动产生的现金流净额与净利润存在较大差异,主因公司现款采购原材料,销售端给予客户一定的信用期,叠加公司产销规模快速扩张及铝价上涨,导致公司应收账款规模变大。

   公司延续高周转,盈利能力稳定。公司延续了营运周转效率高的优势,在"料重工轻"的行业特点及加工环节利润相对恒定的条件下,通过全业务链条精细化管理,保持高效运营效率,2021年公司ROE稳中有升。得益于下游需求的旺盛和公司湖北老河口生产基地的投入使用,销售半径扩大和趋于合理,公司2021年实现再生合金销量59.8万吨,同比增长达62.9％。产销量高增长的同时,公司单吨产品利润维持稳定,在不考虑受托加工业务情况下,粗算公司2021年单吨再生铝毛利润842元,与过去几年盈利水平基本相当。

   提前布局再生铝保级利用,打开未来增长空间。公司在发展铸造铝合金业务的基础上,于2021年11月收购了重庆奥博铝材料制造有限公司100％股权,初步切入体量更大的变形铝合金应用市场,顺应行业发展趋势,加快推进废铝资源保级利用,打造"铸造铝合金原料供应+变形铝合金原料供应"业务双轮驱动。

   风险提示:公司新增产能投产进度不及预期,下游需求走弱风险。

   投资建议:维持"增持"评级。

   假设国内再生铝合金锭价格维持2021年水平,则公司2021-2023年再生合金锭销售年均价不含税均为16488元/吨,公司铝合金产品单吨毛利维持2021年水平,预计公司2022-2024年营收分别为121/151/188亿元,同比增速21.4/24.5/24.6％,归母净利润分别为3.98/4.83/5.92亿元,同比增速16.3/21.4/22.5％;摊薄EPS=0.91/1.10/1.35元,当前股价对应PE=13.3/11.0/8.9X。考虑到公司是国内领先的再生铝生产企业,公司产能布局区域合理,产能稳步扩张,提前布局再生铝保级利用,打开未来增长空间。公司将充分受益于再生铝行业加速发展,维持"增持"评级。