宁波韵升(600366):产量快速扩张,Q4业绩环比持续增长-2021年年报点评

事件:2022年3月15日,公司发布2021年报。2021年,公司实现营收37.54亿元,同比增长56.5％;归母净利润5.18亿元,同比增长191.5％;扣非归母净利3.56亿元,同比增长426.4％。2021Q4,公司实现营收11.56亿元,同比增长70.2％、环比增长16.3％;归母净利润1.44亿元,同比增长295.7％、环比增长6.4％;扣非归母净利0.89亿元,同比增长949.9％、环比增长8.6％。业绩符合此前预告。

   2021年营收同比增长56.5％,归母净利同比增长191.5％。营收拆分来看,新能源汽车领域营收超7亿元,同比增长超过350％,营收占比达21％,为增速最快的领域;公司的传统强项消费电子领域营收超10亿元,同比增长超过25％,营收占比达30％;工业应用领域营收超15亿元,同比增长超36％,营收占比达45％。产品结构的变化带动毛利率同比增加3.6pct至26.26％。从产销量来看,钕铁硼成品销量同比大增72.75％至7746吨,或为利润增长的主要原因。

   2021Q4,公司实现归母净利1.44亿元,环比+863万元。变动较大的两个因素在于公允价值变动收益环比增3.04亿元,其他/投资收益环比减少2.83亿元,原因是公司持有大洋电机约1700万股股份,为大洋电机前十大股东,三季度曾进行了减持,获得了一定投资收益。其他的增利点在于毛利(+3520万元)、所得税(+2017万元),毛利的增长或主要是因为钕铁硼磁钢产量的增长;其他减利点在于营业外利润(-4007万元)、减值损失(-2455万元)、少数股东损益(-192万元)、费用和税金(-177万元)。

   从费用率来看,销售和管理费用率持续下降,研发费用维持较高水平。Q4销售费用率为0.9％,管理费用率为3.2％,财务费用率为1.3％,环比分别变化-0.8pct/-0.7pct/+0.4pct,Q4研发费用为6272万元,研发费用率为5.4％,仍然维持在较高的位置,通过研发投入扩充产品品类,提高产品附加值,增厚利润。?

   专注磁材业务主业,弱化投资和电机业务,充分受益于钕铁硼磁材行业景气。公司磁材业务专注于消费电子、新能源汽车、工业自动化等高毛利的细分方向,产品及客户均相对高端。2018年后公司逐步收紧投资业务,2020年剥离伺服电机业务,进一步专注主业,同时规避与客户的竞争关系。通过员工持股和股权激励等措施绑定核心技术、管理人员,激发团队活力。

   投资建议:公司目前具备年产钕铁硼坯料1.2万吨的能力,预计2022年底公司将具备2.1万吨的产能,产能快速增长的同时有望充分受益于行业景气。预计公司2022-2024年将实现归母净利6.69、7.77和9.77亿元,EPS分别为0.68、0.79和0.99元;对应3月15日收盘价的PE分别为16、14和11倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:产品价格大幅下跌,项目进展不达预期等。