傲农生物(603363):养殖新星,蓄势待发-首次覆盖报告

冉冉上升的养殖新星。傲农生物成立于2011年4月,设立之初是一家以猪用饲料为主业的农牧企业;从2014年开始,公司逐步把产业链延伸到生猪养殖行业,养殖体量不断扩大,2021年公司销售生猪324.59万头,同比增长141.1％。当前公司正处于二次创业的关键阶段,公司实行"饲料+养猪"双主业发展战略,力求提升生猪产业链价值,打造产业链一体化经营优势。

   生猪养殖进入投资收获期。目前公司已具有完整的自繁自养体系,2022年3月初,公司母猪存栏量已达32万头,2022年2月末总存栏生猪183.28万头,同比增长56.9％。1)出栏量方面,由于公司前期在自上而下的扩充生猪产能,因此目前出栏结构以仔猪为主,2021上半年出栏仔猪占比67％,肥猪占比仅26％,随着公司育肥栏舍的投产,未来公司育肥猪出栏占比将逐步提升,公司未来育肥配套率目标是2022年50％、2023年75％、2024年基本全育肥。2)成本方面,由于公司目前生产处于配套推进阶段,整体成本未达到理想状态,但公司部分已满产的母猪场仔猪成本已达350元/头,处于平稳生产阶段的养殖单位完全成本已达16元/公斤左右。随着产能释放、降本措施的强化和复制,公司未来成本具有较大改善空间。

   饲料业务焕发新活力。公司于2011年以猪饲料起步创业,目前饲料产品涵盖猪料、禽料、水产料、反刍料等品类,目前公司饲料的产能有700多万吨左右。2021年上半年公司合计销售结构中猪料占比59.8％;禽料占比28.1％;水产料及其他饲料占比12.1％。在2019年非瘟带来的猪料销售下降阵痛下,公司择机扩大禽料、水产料的销售,销量高速增长。经历2年的低毛利打市场,目前公司禽料业务已初具规模,毛利率明显回转,未来非猪料产品将成为公司饲料板块业绩增长的新动能。

   随着公司产能逐步释放,预计2021-2023年出栏量分别为324.6/600/800万头,同比分别增长141.1％/84.8％/33.3％。预计2021-2023年公司归母净利润分别为-11.78/-4.53/16.25亿元,同比分别-305.7％/+61.6％/+458.9％,考虑22年部分可比公司业绩一致预期仍处于异常状态,23年伴随周期回升业绩恢复正常,因此根据23年水平给予11xPE,目标价26.07元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等。