马钢股份(600808):高弹性、高股息、高业绩保障,中期投资价值显现-首次覆盖报告

公司是安徽省最大工业企业,2021年钢材产量创历史新高。马钢股份是安徽省最大的工业企业,是我国特大型钢铁联合企业之一。2021年公司钢材产量达到2045万吨,创历史新高水平,其中长材板材产品占比均衡,预计板材产量占比47％,长材产量占比52％。

   特钢产品聚焦轨道、汽车、能源、高端制造四大领域需求,产品结构将持续优化。马钢轨道交通用特殊钢稳居国内第一品牌,能源用特殊钢进入国内第一梯队,汽车用特殊钢已实现全品种系列覆盖。公司重型H型钢产品逐步实现进口替代,轮轴钢产品(我们预计2021年产量占比为1％,毛利占比5％)中的车轮产品在国内市场(2020年)占有率约28.6％;硅钢产品已具备低中高牌号全覆盖的能力,2020年国内产量市占率约为4.3％,生产中高牌号产品比例接近50％。2021年11月公司320万吨/年新特钢项目正式开工建设,产品结构进一步优化,公司预计2025年优特钢产品在国内市占率将达到12％以上。钢铁业减产预期增强,建议关注高弹性标的。从中短期来看,国内改善铁矿石供求关系的举措还有赖于压降钢铁产量,铁矿石价格在2021年7月达到224美元/吨的历史高位,随着2021年下半年开始我国粗钢压减,价格跌落至85.8美元/吨,压减预期减弱后价格在2022年2月重回152美元/吨的历史高位。

   2月11日以来发改委相继约谈了铁矿石贸易商、部分港口企业,目前行业产量压减预期再度增强,市值弹性较高的标的有望受益。

   高弹性、高股息、高业绩保障下,公司中期投资价值显现。2015年以来公司除原料外吨钢成本、三项费用(销售、管理及财务)呈现下降态势,2021年12月公司出台股权激励计划草案,业绩行权条件对应2022-2024年公司扣非归母净利润至少为41.0/46.3/52.8亿元,我们认为公司业绩将高于这一保守估计;且公司业绩对钢价上涨的弹性居上市钢企前列,盈利受钢价上涨影响大;此外公司2018-2020年平均分红比例(50.6％)在普钢企业中仅次于方大特钢、宝钢股份,假设公司延续该分红率,当前股价对应2021年A股股息率为9.52％,中期投资价值凸显。

   盈利预测、估值与评级:目前钢铁行业限产预期增强,公司具有高弹性、高股息、高业绩保障的特点,且产品结构持续优化,盈利能力及业绩有望进一步提升,预计公司2021-2023年归母净利润分别为53.32、50.56、52.02亿元,对应当前A股PE分别为5.8、6.1、5.9倍,对应当前港股PE分别为3.5、3.7、3.6倍。结合公司相对估值水平,首次覆盖给予公司A/H股"增持"评级。

   风险提示:粗钢限产不及预期;终端需求下滑;钢价上涨引发政府调控的风险。