大地熊(688077):产能快速扩张,21年业绩如期高增-2021年报点评

事件:大地熊披露2021年年度报告,2021年公司实现营业收入16.55亿元,同比增长111.54％;实现归属于上市公司股东的净利润1.52亿元,同比增长191.07％。其中21Q4营收为5.08亿元,同比增长90.55％,环比增长20.09％;归母净利润为0.47亿元,同比增长136.19％,环比增长23.68％;2021Q4实现扣非净利润0.37亿元,同比增长344.08％。公司业绩符合预期。

   量价齐增助力公司业绩大幅增长。1)量:包头公司一期项目和合肥本部烧结钕铁硼产能持续释放,并在报告期内收购宁国公司,年末毛坯产能6000吨,同比增长50％,产能快速释放,公司全年烧结钕铁硼永磁材料毛坯产量3955吨,同比增长44.33％,钕铁硼成品销量为2525.35吨,同比增长62.61％;2)价:21年稀土价格整体处于上涨趋势,钕铁硼产品采取"毛利率"定价机制,公司21年钕铁硼产品均价为54.34万元/吨,同比增长26.21％。

   产品结构进一步优化,毛利率水平进一步改善。分业务板块来看,2021年公司工业电机领域实现收入6.71亿元(yoy+89％),占比由53.1％→47.4％,同比下降5.7pcts;

   汽车工业领域收入达到3.07亿元(yoy+124.79％),占比由20.4％→21.7％,同比增加1.3pcts;消费类电子领域收入3.01亿元(yoy+85.88％),占比由24.2％→21.2％,同比下降3.0pcts。公司将持续发力节能工业电机+新能源汽车领域,产品结构不断优化,21年毛利率为20.51％(yoy+2.48pcts),其中21Q4毛利率进一步提升至22.20％(同比+5.60pcts,环比+1.62pcts)。

   费用管控能力提升,期间费用率同比下降0.81pcts。2021年公司期间费用率为11.13％,同比下降0.81％。其中研发费用率为5.83％,同比上升1.48pcts;销售费用率为1.84％,同比下降0.66pcts;管理费用率为3.09％,同比下降1.05pcts;财务费率分别为0.37％,同比下降0.58pcts。

   加快产能扩建布局应对高景气需求。公司目前具有合肥、宁国、包头三大生产基地,当前具备毛坯产能6000吨,较上一年提升50％;根据22年规划产能将达到8000-10000吨,25年产能有望达到21000吨(合肥8000吨+包头8000吨+宁国5000吨),公司21-25年CAGR为36.78％。

   盈利预测及投资建议:假设2022/2023/2024年钕铁硼磁材毛坯产量分别为7000/11000/14000吨,公司2022/2023/2024年净利润分别为3.41、5.03、6.56亿元。截止2022年03月21日,市值75亿元,对应2022-2024年PE分别为22/15/12X,维持公司"买入"评级。

   风险提示事件:主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。