博敏电子(603936):小鹏定点合作凸显竞争优势,新能源车布局不断夯实-事件点评

事件:

   全资子公司深圳博敏收到小鹏汽车《定点开发通知书》,成为小鹏汽车F30车型、E38车型相关零部件产品供应商,预计项目生命周期为5年,预计项目交易金额为2.5-3.0亿元人民币。

   小鹏定点合作凸显竞争优势,新能源车布局不断夯实。近年来,公司依托PCB事业群专利产品"强弱电一体化特种电路板",积极寻求为新能源车客户提供集设计、生产、电子装联及调试的一站式服务,寻求往新能源车功率控制模块专业PCBA解决方案供应商的角色转型,致力于解决高密度智能印刷电路板和可靠性难题,业务涵盖商用车、乘用车的电池PACK、BDU、PDU、OBC和VCU等。深圳博敏定位特殊电路板、金属基板、高频板、高多层厚板、双面超长板、强电流板和样板急件等特殊性能板块的生产,同时承接PCBA贴装,下辖微芯事业部,因此,可以判断此次小鹏定点项目不会仅仅停留在PCB环节,而且这一定点项目的意义并非2.5-3.0亿预期交易金额能够完全体现的:车企对上游零部件,尤其是三电系统等设计安全性的部件,认证及导入国产相当谨慎,验证难度高、导入周期长,为已实现突破的企业提供了天然的竞争壁垒,公司此次获得小鹏的定点开发合作,充分体现了公司在新能源汽车领域的竞争优势,公司研发、技术和生产能力已获得小鹏认可,双方的合作将不断加深,进而对公司未来经营业绩形成有效、持续的推动作用。更为重要的是,公司与小鹏之间的合作有望形成良性示范效应,在新能源车行业行将爆发之际,公司过往布局的价值正逐渐得以体现,未来公司汽车 电子收入占比有望持续提升。

   除了传统电路板与PCBA类产品外,公司独家的陶瓷衬板类产品也有很大的市场推广空间。高压SiC和IGBT类器件,在未来高性能新能源汽车上的应用会越来越为普遍,而这类器件的正常工作温度都在两三百度以上,散热要求极高,陶瓷衬板是当下这些功率器件产品最好的承载。公司目前已经取得多家下游重磅客户的供应订单,而小鹏对公司的定点,无论从客户关系还是新产品导入等领域,都会对陶瓷衬板的未来推广起到很好的铺垫,成长可期。

   一站式服务供应商雏形已现,解决方案业务持续进阶。近几年,公司不断通过内生和外延并举的方式,往产业链上下游延伸,当前已形成"解决方案+PCB+元器件+电子联装"一站式供应的业务模式,尤其是以君天恒讯、博思敏、艺感和微芯事业部为主构建的解决方案事业群,已迈入持续进阶的成长阶段,与PCB事业群之间的协同效应亦在不断加强,随着新能源车领域解决方案相关布局的不断落地和深化,公司双轮驱动的成长轨迹正不断清晰。物联网时代或升级PCB产业逻辑,公司技术导向优势有望不断加强。随着物联网时代的到来,PCB下游市场将向多样化、碎片化发展,这将带动相关PCB市场的竞争将由标准化、大规模生产、成本优先转向利基型、定制化和技术至上,而博敏过去几年在PCB领域的布局始终以技术升级为导向,包括强弱电一体化特种电路板的开发、以及二阶、三阶HDI技术的突破,而这将是公司未来新增产能释放的核心助力。

   盈利预测和投资评级:维持买入评级。近年来,公司在HDI主业和车载、特种、军工PCB的相关领域都不断斩获新的客户订单,并且通过旗下多个子事业部将业务领域向后延伸至电控板、集成化预埋件PCB、功率半导体基板等多个领域。解决方案事业群的发展已经进入加速期,未来有望形成多领域齐头并举的良好态势,很明显,产业链长度与纵深是博敏区别于其他传统PCB公司的重要看点,我们预计公司2020-2022年业绩分别为3.24亿、4.60亿和5.83亿,当前股价对应PE20.61、14.50和11.43倍,维持买入评级。

   风险提示:(1)江苏博敏产能稼动率成长不及预期;(2)国内汽车电子化率和车载PCB推进进度不及预期;(3)新客户拓展不及预期。