腾远钴业(301219):高速成长的铜钴冶炼企业-深度研究

布局刚果(金),具备铜钴原料供应优势。公司产品的主要原料为铜钴矿和钴中间品,公司在供应端的优势为:

   1)公司在刚果(金)设厂,具有铜钴资源渠道优势。刚果(金)钴资源丰富,储量占全球50％左右,钴供应量占比超全球70％。2016年公司在刚果(金)设立刚果腾远,作为刚果(金)的原料采购基地、资源开发基地和产品初加工基地。此外,目前刚果腾远已取得两项探矿权和一项采矿权,此外还与GICCSARL合作开发勘探矿产,以进一步稳定公司原料供应、降低矿石采购成本。未来,公司将进一步向上游矿山勘探、开采延伸,加快资源端开发,完善公司全产业链布局;

   2)供应商资源优质。公司与嘉能可、中铁资源、万宝矿业等矿业公司、大型贸易商建立了良好的合作关系,获得较为稳定可靠的铜钴原料来源;

   3)开发多样性钴资源回收技术。将铜矿伴生的低品位钴、低品位钴矿、次级中间品等资源进行低成本的回收利用,制造出高质量的钴中间品。

   以钴铜冶炼为核心,产品市占率居国内前列。

   1)钴铜产能加速扩张,市占率有望进一步提升:公司当前共拥有钴盐产能0.65万吨、电积铜产能2.3万吨、刚果(金)钴中间品产能0.4万吨钴。2020年度,公司钴盐产量为4,858.97金属吨,占国内总产量5.92％,其中,硫酸钴产量占比6.37％,氯化钴产量占比为5.53％,居国内第五位。本次公司计划募资22亿,其中17亿用于计划进一步扩展国内外铜钴产能,最终实现刚果(金)6万吨电积铜、钴中间品1万吨;国内2万吨钴、1万吨镍、0.32万吨铜产能。公司规模进一步扩大,钴盐市占率有望进一步提升。

   2)公司产品质量稳定可靠,客户结构优异:公司两大核心产品为氯化钴和硫酸钴,凭借领先的品质,与当升科技、中伟股份、厦门钨业、格林美、杉杉股份、金川科技等前驱体领头企业建立了长期紧密的合作关系。

   钴铜贡献主要收入及毛利,钴价格波动对公司业绩影响较大。近两年铜、钴产品合计收入占公司收入的96％以上。近年来随着铜价均价稳步提升,叠加刚果腾远投产及扩产,铜板块营收及毛利水平向好。钴产品价格波动较大,对公司业绩产生较大影响,2019年钴价处于周期底部,公司钴产品毛利率下滑至16.8％,毛利占比降至44.7％。

   钴铜价格或维持高位,公司业绩高增速有望维持。钴方面,据CRU,2021年全球钴供应约16万吨,同比增长13％,需求17.4万吨,同比增 长27％,钴产品供不应求。预计2022年供应增量来自刚果金与印尼镍钴中间品副产,但供应释放节奏受疫情扰动或低于预期,需求受传统消费电子复苏与新能源汽车拉动稳步提升,供需面维持紧张,钴价或持续高位运行。铜方面,据woodmackenzie,2021年全球铜产量约2458万吨,同比增长3.5％,需求2445万吨,同比增长4.1％,供需紧平衡。2022年,全球经济在后疫情阶段加速恢复,稳增长政策刺激基建电网和地产消费,新能源铜箔需求贡献亮眼增速,传统与新能源板块共同发力促进铜消费,铜价有望维持高位。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为65.3、93.9、120.9亿元,实现净利润17.7、25.5、32.7亿元,对应EPS分别为14.05、20.24、25.97元/股。首次给予"买入-A"评级,6个月目标价210元/股。

   风险提示:公司募资项目产能不及预期;铜钴下游需求增长不及预期;行业新增产能投产速度过快,行业竞争加剧;宏观经济大幅波动,境外经营风险加剧,企业原料供应链风险提升