沃森生物(300142):13价肺炎稳健增长,新冠疫苗布局齐全-公司研究报告

2021年公司营收稳健增长,经营现金流净额大幅改善。沃森生物公告2021年全年业绩,营收34.6亿元,同比增长17.8％,归母净利润4.3亿元,同比下滑57.4％,扣非净利润5.9亿元,同比下滑17.3％,经营性现金流净额7.1亿元,同比增长517.6％。其中,公司持有的嘉和生物及其他股权资产导致公司公允价值变动损益-2.8亿元,对公司利润产生负面影响。

   13价肺炎疫苗疫情影响下逆势扩张,摩洛哥获批有望打开出口市场。2021年公司克服疫情给常规疫苗接种带来的困难和影响,13价肺炎结合疫苗收入27.5亿元,同比增长65.6％。2021年4月,玉溪沃森与摩洛哥MarocVaxSarl公司达成合作,就玉溪沃森生产的13价肺炎结合疫苗在摩洛哥的成品进口、分销、销售及其原液供应合作业务签订了独家经销协议。目前13价肺炎结合疫苗已获得了摩洛哥上市许可证,根据协议公司将每年出口不低于200万剂13价肺炎疫苗。

   2价HPV疫苗申请上市,9价HPV疫苗筹备III期临床。公司2价HPV疫苗2021年7月纳入优先审评品种名单,相关申报生产的工作正在进行中,我们预期该产品有望近期获批。9价HPV疫苗正在筹备III期临床研究,有望于2022年推进III期临床工作。

   mRNA新冠疫苗进入III期临床病例收集阶段。公司在3条技术路线上推进新冠疫苗研发:(1)公司mRNA新冠疫苗已处于III期阶段,正在开展病例收集的工作;(2)黑猩猩腺病毒载体新冠疫苗处于II期阶段;(3)上海泽润自主研发的重组新冠疫苗(CHO细胞)已处于II期阶段,且针对变异株的重组疫苗也进入临床阶段。

   MCV4正在III期,四联苗获得临床批件。除上述产品外,公司ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗已进入III期临床,4价流感病毒裂解疫苗、重组EV71疫苗正在I期临床,四联苗(吸附无细胞百白破/b型流感嗜血杆菌联合疫苗)已获得临床试验批件。

   积极布局mRNA疫苗、siRNA药物等新技术平台。公司与圣诺医药合作通用流感病毒siRNA药物,与蓝鹊生物开展流感、呼吸道合胞病毒、新冠变异株等mRNA疫苗,与艾博生物合作新冠、带状疱疹mRNA疫苗。

   盈利预测与估值。我们预计剔除新冠疫苗收入后,公司2021-24年归母净利润4.28亿元、12.22亿元、17.39亿元、21.72亿元,其中2021-23年归母净利润复合增长率102％。参考可比公司PE/G均值0.8倍,我们给予沃森生物2022年0.75～0.85倍PE/G,对应合理市值区间931～1055亿元,合理价值区间58.14～65.89元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:研发风险、新生儿出生人口变化风险、国内新冠疫情持续风险、国内疫苗市场竞争加剧风险、新冠疫苗市场需求与竞争风险、国际市场风险等。