马钢股份(600808):经营效率提升中-年度点评

事件:公司发布2021年报,2021年公司实现营业收入人民币1,138.51亿元,同比增长39.50％;归属于母公司股东的净利润人民币53.32亿元,同比增长168.95％。基本每股收益为人民币0.692元,同比增加168.22％。,公司四季度营业收入280.35亿元,同比增长19.8％;归母净利润-11.95亿元,转为亏损。

   公司21年营收、净利高增得益于国内钢铁限产政策、上半年行业需求较好及自身经营效率的提升。钢铁价格整体较高,公司主要产品价涨利增。21年,公司长材、板材、轮轴吨售价分别为4580元、5156元、10250元,同比20年增长39％、34％、3％;利润方面,长材、板材、轮轴毛利率分别为8.7％、16.6％、15.6％,其中板材毛利率较20年增长7.4％,且板材销量占比达总销量一半,为利润端最大增量。四季度亏损与Q4行业整体基本面转差有关,Q4行业整体毛利率下滑、并因跌价而计提存货减值。

   21年吨毛利抬升:公司为安徽区域钢材龙头,产品品类丰富,比例长材板材占比各半,21年钢材产能总计达2050万吨,为公司历史最佳水平。公司凭借其靠近合肥、南京两大城市群地理优势,辐射江浙沪地区等钢材高需求地区,公司营收在以上区域占比达80％以上。根据统计,区域内热轧、螺纹溢价率高于国内其它地区8％-10％％。21年公司吨毛利水平提升较为显著,公司冷轧、热轧产品毛利率21年同比20年分别提升12％、1.2％,冷轧、热轧产品吨钢毛利同比20年分别提升760元、175元,为公司历史上单年度较大涨幅。成本端,21年铁矿石、焦炭等原辅料价格高企,铁矿石全年进口均价涨幅达49.3％,同期公司生产成本提升33％。

   公司生产经营效率继续提升。母公司马钢集团于19年通过重组成为宝武集团子公司,公司并入宝武体系。21年钢材产量2045万吨,钢材产能利用率99.76％,在粗钢产量不增的前提下,钢材产量同比增加2.97％。费用端再次降低,21年三费营收占比为2.04％,同比下降1.7％,相比19年加入宝武集团前下降3.2％。管理费用率下降明显,从19年3.04％降至21年1.22％。人均钢产量大幅提升,21年人均粗钢产量达1120吨,同比20年提升18％。公司发力高端产品,持续进行"优转特"的战略改革。研发费用方面,公司21年研发费用率4％,为近十年新高。同时新增高端产能,21年12月公司320万吨新特钢项目开工,用以置换传统的370万吨产能,一期计划23年6月投产,二期计划24年底投产,产品为合金钢、轴承钢、齿轮钢等高端车用钢材。

   投资建议:马钢为安徽省龙头钢企,凭地理位置享受下游市场产品溢价。21年经营效率提升,费用、毛利水平提升显著,预计公司经营层面继续稳中向好。我们认为下游钢材需求预计难强过21年,判断今年钢材价格上行空间有限,同时原材料价格的高位维持导致行业利润水平难回21年高位。根据22年预测钢材价格,我们预计公司2022-2024年实现归母净利分别为45.71亿元(较前预测值41.13亿元上调11％)、49.77、54.78亿元,同比-14％、+9％、+10％;对应EPS为0.59元、0.63、0.71元,对应2022-2024年PE分别为6.7/6.1/5.6倍,维持"增持"评级。

   风险提示事件:实际需求不及预期,供给端压力持续增加,原材料价格大幅提升