三维股份(603033):BDO及可降解塑料一期项目正式开工,轨交业务快速发展-深度研究

公司大举进军BDO及可降解材料产业链,一期30万吨BDO一体化项目已正式开工

   公司为国内输送带与橡胶V带龙头,2019年1月通过收购广西三维,实现橡胶制品+轨交材料双主业布局。2021年8月公司BDO及可降解塑料一体化项目获内蒙乌海发改委备案,计划建设90万吨BDO、60万吨PBAT、30万年PTMEG、10万吨GBL和5万吨NMP产能,并配套120万吨电石产能指标;10月90万吨BDO及可降解塑料一体化项目节能报告获内蒙发改委批复,并落实一期30万吨BDO能耗指标;2022年3月13日,BDO一体化项目一期举行开工仪式,并与全球氨纶龙头晓星集团签订战略合作,主要产能包括36万吨电石、30万吨BDO、10万吨PBAT,计划2023年6月前具备投产条件。BDO项目建设将助力公司未来业绩大幅增长,并为后期发展高附加值精细化工业务打下坚实基础。

   BDO未来将持续供需偏紧,公司业绩弹性极大

   2021年受益下游氨纶与可降解塑料等需求大增,BDO价格由年初1.26万元/吨涨至最高3.1万元/吨,涨幅近1.5倍,目前仍维持2.8万元/吨高位;我们预计至2023年可降解塑料、氨纶、PBT、锂电正极溶剂NMP市场持续快速增长,合计新增BDO需求164万吨,供给端2021年BDO产能216万吨,产量174万吨,尽管规划产能较多,但受制于能耗指标等因素,预计未来两年BDO新增产能110万吨。考虑到原料电石落后产能将继续退出,2025年前BDO大概率将维持紧平衡。公司一体化优势显著,保守以BDO价格1.5万元/吨测算,一期30万吨达产可贡献净利21亿元,未来90万吨BDO如顺利达产可贡献净利62亿元。

   传统胶带盈利稳定,轨交材料前景可观

   公司传统橡胶胶带业务稳定增长,其下游主要为工业和汽车,行业延续增长态势。公司轨交材料毛利率高达50％,截至2021年已签合同超30亿元,预计轨交业务未来将依托五大生产基地,继续推广成都模式,未来发展前景可观。

   盈利预测与投资评级

   预计公司2021-2023年营业收入分别为29/32/46亿元,归母净利润分别为2.39/4.56/9.91亿元,EPS分别为0.40/0.77/1.66元,对应3月25日23.80元收盘价,PE分别为59/31/14倍。考虑到公司轨交材料业务快速发展,并大规模上马BDO和可降解塑料等产品,新项目利润将从2023年下半年开始释放,给予2023年20倍PE,目标价34.00元,较目前股价有43％上行空间,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格大幅波动风险、疫情影响、BDO投产滞后的风险