大亚圣象(000910):2021年收入同增20％,关注后续经营调整效果-年度点评

2021年业绩略低于我们预期

   公司公布2021年业绩:实现收入87.51亿元,同比增长20.46％,归母净利润5.95亿元,同比减少4.86％,扣非净利润5.57亿元,同比减少7.04％,业绩表现略低于预期,公司收入端增长稳健,利润端有所承压,主要由于公司通过产品质量+规模优势+品牌效应不断提升自身竞争力,销售稳步增长,但原材料价格上涨影响毛利率使得利润略有下滑。公司拟每10股派发现金股利1.6元。

   分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q21营收分别同增86.8％/20.6％/21.6％/0.2％。归母净利润分别同增227.9％/7.8％/-34.0％/-41.5％。

   发展趋势

   1、传统业务表现稳健,木门及衣帽间业务快速成长。1)木地板:实现收入61.2亿元,同比增14.9％,收入占比70.0％,毛利率达31.3％,同比减2.2ppt;2)中高密度板:实现收入18.6亿元,同比增25.7％,收入占比21.3％,毛利率达10.4％,同比减5.3ppt;3)竹、石塑地板:实现收入6.5亿元,同比增59.4％,收入占比7.4％,毛利率达17.4％,同比减5.0ppt;4)木门及衣帽间:实现收入0.7亿元,同比增1195.0％,收入占比0.8％,毛利率达24.6％,同比增4.2ppt。

   2、原材料上涨影响盈利能力,关注后续利润率修复。公司2021年毛利率26.1％,同减3.4ppt,主要由于原材料价格上涨。

   2021年销售费用率7.6％,同增0.5ppt,管理+研发费用率9.2％,同减1.3ppt,财务费用率0.6％,同减0.4ppt,综合影响下,公司净利率为6.8％,同减1.8ppt。

   3、坚持绿色产业链发展战略,产品质量+规模优势+品牌效应提升公司竞争力。1)品牌端:公司将继续坚持绿色产业战略,不断尝试营销创新,逐步提高公司"大亚"人造板和"圣象"地板的品牌价值。2)产品端:公司深入洞察客户需求,积极产品研发,2021年成功推出运动地板、户外地板、新饰材墙板等全新品类;3)渠道端:公司在零售、企业大客户、国际市场等多领域协同布局,并通过数字营销赋能新零售,未来有望齐头并进。

   盈利预测与估值

   考虑到公司经营仍在调整,且原材料价格持续位于高位,我们下调2022年归母净利润预10％至6.9亿元,引入2023年归母净利润8.1亿元,当前股价对应2022/2023年PE分别为8/7倍,维持跑赢行业评级,考虑到盈利预测调整及市场风险偏好变化,下调目标价13％至14元,对应2022/2023年PE分别为11/10倍,有33％的上行空间。

   风险

   原材料价格大幅波动,行业竞争加剧。