大亚圣象(000910):营收稳健成长,期待盈利改善-年度点评

21年营收稳健增长,原料压力下盈利短期承压

   公司发布2021年年报,2021年公司营收同比增长20.5％至87.51亿元,归母净利润同比下滑4.9％至5.95亿元,低于我们此前预期(7.77亿元),主要系2021年原料成本上行等因素所致,扣非归母净利润同比下滑7.0％至5.57亿元。分季度看,21Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别变动86.8％/20.6％/21.6％/0.2％至14.10/21.54/25.73/26.14亿元,单季归母净利润同比分别变动227.9％/7.8％/-34.0％/-41.5％至0.71/2.31/1.78/1.16亿元。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.21/1.33/1.46元,参照可比公司2022年11倍PE均值,给与公司2022年11倍目标PE,目标价13.31元,维持"买入"评级。

   地板与板材业务稳步前行,毛利率短期承压

   分产品看,地板方面,21年公司围绕抢市占、扩品类目标,积极推动产品研发,推出运动地板、户外地板、新饰材墙板等全新品类,并加大广告投放与营销创新,地板市场占有率不断提升,21年木地板业务收入同增14.9％至61.22亿元。板材方面,推动内部组织架构调整,优化生产工艺,叠加20年同期低基数因素,21年中高密度板收入同增25.7％至18.61亿元。此外,21年木门及衣帽间/竹石塑地板业务营收分别同增1195.0％/59.4％至0.73/6.49亿元。此外,2021年受原材料价格上升等因素影响,公司销售毛利率同比下降3.4pct至26.1％,销售净利率同比下降1.7pct至7.0％。

   地板/人造板行业龙头,品牌、规模优势持续凸显

   品牌端,据公司年报,2021年"中国500最具价值品牌"排行榜显示"圣象"品牌价值已达638.16亿元,多年位居中国家居行业榜首,大亚人造板以228.87亿元品牌价值蝉联中国人造板行业榜首。制造端,公司目前拥有年产8000万平方米的地板生产能力,以及年产155万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力,规模优势保障市场竞争力。营销端,公司已在国内建立近3000家统一授权、统一形象的地板专卖店,同时积极布局线上及新零售渠道,不断推进营销创新,有望持续扩大市场占有率。

   龙头地位稳固,维持"买入"评级

   考虑到22年疫情局势有所反扑,原料成本仍处高位,我们下调各项业务收入及毛利率预测,预计2022-2023年归母净利润分别为6.62/7.30/8.01亿元(22-23年原值为8.24、9.26亿元),EPS分别为1.21/1.33/1.46元,参照可比公司2022年11倍PE均值,给与公司2022年11倍目标PE,目标价13.31元(前值21.30元),维持"买入"评级。

   风险提示:疫情发展不确定性,地产销售下行,客户拓展不及预期。