美锦能源(000723):打造氢能全产业链,深耕煤焦主业-深度研究

投资逻辑

   入局未来千亿市场,全产业链布局氢能业务。双碳目标下,示范城市群"3+2"的格局已形成,根据当前各省出台的政策规划加总,2025年燃料电池车保有量超10万台,累计市场空间看向千亿;公司通过收购投资等方式向产业链上下游延伸:1)氢产业链上游方面:公司旗下华盛化工三期竣工后,氢气产能约1.56万吨/年,未来可实现2.5亿元收入贡献;2)氢产业链中游方面:公司通过参股电堆龙头企业国鸿氢能5.32％股权(2018-2020年累计市占率排名第一)、膜电极龙头鸿基创能19.89％股权的方式,深入布局电堆、膜电极等关键领域;3)氢产业链下游方面:控股最大燃料电池客车企业佛山飞驰(2018-2021年累计市占率11％)。

   焦化行业供需结构偏松,公司深耕煤焦主业。《焦化行业"十四五"发展规划纲要》的出台,预示着在双碳目标与能耗双控背景下,焦化行业供需结构偏松,焦炭价格长期呈下降趋势;公司焦化业务占公司营业收入的九成以上,目前公司拥有焦化产能715万吨/年,在建焦化产能730万吨/年;公司煤焦一体化,焦化业务表现优于同行业公司;公司2021年1月非公开募集10.8亿,致力于深耕焦化业务并通过焦化业务进行产业链拓展,目前所投项目华盛化工已投产,焦炭产能达385万吨/年。

   联手中科院煤化所布局电容炭技术,推动国产替代进程。当前国内电容炭需求持续上升,国产化能力不足;政策指引与推动下,公司于2016年开始与煤化所合作,2019年电容炭10吨级生产线建成投产,产品已被列入山西省重大科技专项。

   投资建议与估值?

   预计公司2021-2023年归母净利润分别为28.5/29.2/38.2亿元,对应的EPS分别为0.67/0.68/0.90元,考虑到公司在氢能源方面业务成长空间广阔,已具备先发优势,在传统行业产能持续扩张并优化升级,给予公司2022年25倍PE,对应目标价17.00元/股,给予"买入"评级。

   风险提示?

   大股东美锦集团股权质押率高;氢能产业发展不及预期;焦炭价格存在下跌风险。