德赛电池(000049):业绩符合此前指引,关注公司储能/SIP等新业务布局-年度点评

事件:德赛电池29日晚公告2021年年报,全年实现总营收194.71亿,同比+0.38％;归母净利润7.94亿,同比+18.53％;扣非归母净利润7.56亿,同比+16.04％。每10股派发现金红利7.5元(含税)。我们点评如下:

   全年业绩符合此前指引,盈利能力进一步改善。公司2021年实现营收194.71亿,同比+0.38％,略高于此前指引;归母净利润7.94亿,同比+18.53％,扣非归母净利7.56亿,同比+16.04％,均接近此前指引区间上限,这主要得益于子公司惠州电池(收入151.17亿,净利4.50亿)和惠州蓝微(收入56.25亿,净利3.32亿)利润并表以及产品结构优化。公司全年毛利率9.37％,同比+0.69pct,净利率4.08％,同比+0.14pct,盈利能力提升主因高毛利的电动工具、智能家居和出行类产品营收占比提升约2pcts至15％,而传统3C业务营收占比有所下滑。费用端,公司销售/管理/研发费用率分别提升0.18/0.14/0.28pct至0.71％/1.39％/2.09％,主因公司21年在储能/SIP/EMS等新业务领域加速布局,加大相关研发投入,并取得一定积极进展。

   单季度来看,公司Q4营收68.49亿,同比+3.28％环比+38.70％;归母净利润3.02亿,同比+0.33％环比+35.43％;扣非归母净利2.86亿,同比-8.22％环比+33.64％;毛利率9.32％,同比+0.83pct环比-0.20pct,净利率4.41％,同比-0.13pct环比-0.10pct。Q4营收同环比增长主因A客户因原料供应问题缓解订单量有所回升,毛利率改善而净利率同比下滑主因销售和研发费用率有所上升。

   电动工具/储能/EMS/SIP等新业务望提供22年增长动能。展望22Q1,尽管2-3月份疫情对供应链物流有所冲击,但公司绝大部分产能均在惠州,生产端未受到影响,且Q1为传统单季,对公司全年业绩影响有限。展望22全年,传统3C业务,尽管下游安卓市场需求趋弱,但公司A客户份额稳定且营收占比较高,全年有望趋于稳定;电动工具、智能家居和出行类产品下游景气度较高,有望保持高速增长;EMS整机业务今年有望导入新客户带来增量;SIP业务22年有望切入A客户供应链带动业务规模快速增长;储能业务21年公司实现41.5万台出货量,实现收入3.49亿,同比+206％,公司将继续深耕现有客户,随着产能扩充,22年望贡献十亿左右收入;此外,公司在VRAR领域与客户亦有多个合作项目,未来有望实现爆发式增长。?积极关注公司储能电芯及SIP项目后续进展。公司21年于长沙望城投资75亿分三期布局20GWh储能电芯项目,积极向产业链上游拓展,进一步优化公司在储能领域的业务布局,公司力争23Q1实现项目一期投产(年产值22.44亿),若项目顺利推进,有望为公司带来新一轮增长;22年2月公司于惠州仲恺投资约21亿建设SIP封装产业研发、生产、销售项目,进一步强化公司在SIP领域的研发制造能力,为未来的下游应用领域的拓展和新客户的开拓奠定坚实基础。

   投资建议:维持"审慎推荐-A"投资评级。公司在电池PACK＆BMS领域具备核心竞争力,我们看好后续公司产品结构持续优化,新品盈利能力提升,以及在SIP/EMS/新能源(尤其是储能)等领域的积极布局将为公司打开新的业绩增长空间。考虑到公司在储能电芯/SIP等新业务领域的投入持续加大,我们最新预计22/23/24年营收预测221.0/254.6/293.1亿,归母净利润8.2/9.8/11.9亿,对应EPS为2.72/3.27/3.97元,对应PE为13.4/11.1/9.2倍,相对同行业可比公司低估,维持"审慎推荐-A"评级。

   风险提示:客户需求不及预期,业务拓展不及预期,SIP封装及储能电芯项目推进不及预期。