上港集团(600018):21年扣非归母净利同比+81％至136.5亿,投资收益贡献显著,单箱费率同比增长3％-年报点评

公司公告2021年报:归母净利润146.8亿元,同比+。1)业绩表现2021年营收342.9亿元,同比+31.3％;归母净利146.8亿,同比+扣非归母净利136.5亿元,同比+。其中Q4营收80.5亿,同比+16.6％;归母净利29.4亿,同比+扣非归母净利24.8亿,同比+。2)投资收益:2021年为100.9亿元,同比+89.7％;主要系东方海外、邮储银行、上海银行等联营企业盈利增长,其中东方海外21年归母净利71.3亿美元,同比大幅增长690％。Q4投资收益23.8亿,同比+。3)利润率2021年毛利率为40.7％40.7％,同比+4.4pts归母净利率42.8％42.8％,同比+11.0pts扣非归母净利率39.8％39.8％,同比+10.9pts。Q4毛利率28.9％28.9％,同比+3.4pts归母净利率36.5％同比+3.2％;扣非归母净利率30.8％30.8％,同比+1.7pts。4)收入毛利构成2021年集装箱、散杂货、港口物流、港口服务、其他营收占比为43.5％、4.0％、30.2％、7.7％、14.5％14.5％;毛利占比分别为51.0％、1.2％、21.6％、7.0％、19.1％。其他板块收入、毛利占比提升主要系上港集团瑞泰、上港集团瑞祥公司地产销售收入同比大幅增长。5)分红拟每10股派发现金红利1.90元(含税),对应分红比例约30.1％。

   全年集装箱业务单箱收入同比+3.3％,近六年来首次正增长。2021年集装箱分部营收149.1亿,同比+11.7％;毛利率47.8％47.8％,同比+0.7pts净利润64.5亿,同比+。量方面全年集装箱吞吐量4703.3万TEU,同比+Q4集装箱吞吐量1223.6万TEU,同比+。价方面2021年集装箱业务单箱收入316.9元/TEU,同比+为2016年来费率首次同比上涨以集装箱板块分部收入测算得1H2021、2H2021集装箱单箱费率分别同比+、+。

   我们认为集装箱费率2022年起有望保持上行趋势,中期看实际费率上涨的持续性与节奏或与集运运价景气度相关。基于我们认为:1港口费用占集装箱产业链整体成本比例较低,费率上涨对其他主体影响有限,而集运运价显著上涨,产业链景气度传导使得港口实际费率议价空间提升;2全球范围来看我国港口收费水平与装卸效率不匹配,费率应理性回归;3随着港口整合与区域化协作持续推进,预计未来国内沿海港口同质化价格竞争将减弱4经营成本增加;我们预计主要港口集装箱费率存在合理上行空间。弹性测算:公司外贸装卸船费率上调10％对应净利润弹性约9％。

   投资建议:1)盈利预测考虑到外贸集装箱装卸费涨价预期以及联营企业投资收益贡献显著,我们上调20222023年归母净利预测至159.5、144.4亿(原预测129.3、120.1亿),新增2024年预测值151.2亿,对应三年EPS为0.69、0.62、0.65元,对应当前PE为8、9、8倍。2)投资建议参考公司近三年PE中枢,给予2023年12倍PE估值,对应一年期目标价7.44元,较当前股价涨幅空间38％维持推荐评级。

   风险提示:疫情对港口行业吞吐量冲击超出预期,实际装卸费涨价不及预期等。