上海梅林(600073):养殖拖累盈利,2022年拐点可期-年度点评

事件:公司披露2021年年报,2021年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润236.17/3.03/2.35亿元,同比-1.04％/-25.17％/-36.95％。其中21Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润62.04/-0.36/-0.52亿元,同比+5.01％/-290.35％/-306.69％。

   红肉价格高位,猪肉价格大幅下滑,综合导致营收小幅下降。2021年公司营收同比-1.04％,主因猪价大幅下滑影响养殖业务,剔除生猪养殖业务后,公司营收同比+0.7％,保持稳健。分业务看,牛羊肉/生猪养殖/猪肉制品/罐头食品/综合食品/其他业务分别实现营收128.2/11.4/42.2/155.9/15.8/22.7亿元,同比+5.8％/-26.2％/-15.3％/+4.4％/+11.2％/-3.4％,牛羊肉业务受益于红肉价格全年高位运行,综合食品受大白兔和冠生园品牌活动带动销量,均实现稳健增长。而生猪养殖业务由于猪价断崖式下跌,营收大幅下滑。

   养殖大幅拖累盈利,剔除后实现翻番。2021年公司归母净利润同比-25.17％,其中光明农牧亏损10.52亿元,减少公司归母净利润3.61亿元,剔除生猪养殖业务后公司归母净利润为6.64亿元,同比增长约101.8％,实现大幅增长。分业务看,牛羊肉/生猪养殖/猪肉制品/罐头食品/综合食品/其他业务分别实现毛利率10.4％/-56.7％/8.6％/25.0％/36.3％/7.3％,同比+2.6/-83.7/-0.2/-4.8/-1.1/+3.2pct。在国际运力紧张的形势下,公司提前锁定较低海运成本,促进牛羊肉业务毛利率提升。生猪养殖方面,由于1)粮食价格上行带动饲料成本提高,2)非洲猪瘟导致生物安全投入增加,3)作为国企,公司的环保成本投入更高,4)猪价低位导致养殖场并未满产(出栏量约103.12万头),综合导致生猪养殖毛利率大幅下跌。罐头主因2020年囤积进口猪肉后猪价下跌,带来较高成本压力,毛利率出现下滑,我们预计高价冻肉消化完毕后,2022年罐头毛利率有望回升。

   养殖业务弹性凸显,苏食新产能加码预制菜业务。展望2022年,我们认为猪价或前低后高,公司养殖收入有望回升,吨成本或维持14元/kg左右,吨亏损有望收窄,弹性凸显。另外,苏食淮安肉品二期新厂建成投产,目前产能1.5万吨,有望作为中央厨房定制加工平台加码预制菜业务,贡献新的营收增长曲线。而天气和海外供应等不利因素影响减弱,我们预计红肉价格2022年或见顶,且海运成本未提前锁定,因此牛羊肉板块毛利或略降低。

   投资建议:我们预计公司2022年-2024年的每股收益分别为0.35、0.40、0.43元,维持增持-A的投资评级,12个月目标价为8.45元,相当于2023年21x的动态市盈率。

   风险提示:猪肉下行趋势不及预期,食品安全,疫情恢复不及预期。