安迪苏(600299):业绩稳步增长,双支柱战略驱动长期发展-年度点评

安迪苏发布2021年年报:全年实现营业收入为128.69亿元,YoY+8.05％,归母净利润为14.72亿元,YoY+8.88％。从收入端来看,公司营收取得稳定增长,主要归功于两大业务均取得了较好的增长。①功能性产品营收同比增长6％,主因产品价格增长,其中液体蛋氨酸的推广取得较好成效,销售大幅增长23％;②特种产品营收同比增长12％,主因销量增长较快。

   从利润端来看,公司运营效率提升,在毛利率下滑的情况下,净利润取得了略高于营收的增速。由于原材料价格和能源成本大幅上涨,公司综合毛利率下滑4个百分点至34％。但同时,公司持续的运营效率提升计划帮助公司额外缩减经常性成本开支约1.65亿元,部分抵消了急剧上涨的货运成本、对销售和市场推广的持续投入、以及在研发创新方面的加大投入。

   公司蛋氨酸产能持续提升,有望继续保持在全球第一梯队。虽然面临新进入者以及原有厂商新产能投放等情况,在市场持续增长的背景下,安迪苏成功地将蛋氨酸的市场占有率在2012年至2017年期间从24％提升至27％,并在近年来持续巩固其现有市场份额。目前公司有两个生产平台,分别位于欧洲和中国南京。①欧洲工厂方面,欧洲生产平台扩建项目已成功提升年产能总计8万吨,并已实现满负荷生产;②中国南京工厂方面,二期项目18万吨液体蛋氨酸产能预计将于2022年下半年试生产,预计该项目将于现有的南京工厂形成协同效应,体现出更强的规模经济优势。此外,为了满足日益增长的客户需求,公司已展开关于下一个液态蛋氨酸生产平台的可行性研究。我们预计公司将通过持续产业投资,进一步扩大产能,在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。

   积极推进"双支柱"战略,打开长期成长空间。近年来,公司一直积极实施"双支柱"战略,即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时,加快特种业务的发展。作为公司第二业务支柱,公司正积极开发特种产品业务,2021年特种产品业务占总收入的比重已经提升至24％左右。公司收购整合后的纽蔼迪公司在产品组合、动物品类以及目标市场等各方面均与安迪苏公司极具互补性,有助于安迪苏打造一体化解决方案。合资成立的恺迪苏公司有助于公司进入亚洲水产养殖市场,目前合资公司正在按计划稳步推进斐康?创新蛋白产品的首个规模化生产单元项目,目前该项目的建造工程已经完成87％,试运行准备工作正在按计划进行。公司未来将继续积极利用外部并购机会加速增长。

   公司盈利预测及投资评级:公司积极践行"双支柱"战略,不断巩固蛋氨酸行业领先地位,并加快特种业务的发展。基于公司2021年年报,我们相应调整公司2022～2024年盈利预测。我们预测公司2022～2024年净利润分别为17.09、19.19和21.65亿元,对应EPS分别为0.64、0.72和0.81元,当前股价对应P/E值分别为16、14和12倍。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:产品价格下滑;行业新增产能投放过快;饲料行业需求下滑。