晨鸣纸业(000488):基本面逐步触底回升,林浆纸一体化持续推进-年度点评

事件:公司公布2021年年度报告,全年实现营业总收入330.20亿元,同比增长7.43％;实现归母净利润20.66亿元,同比增长20.65％。基本每股收益0.56元。

   21全年收入端增长符合预期,Q4利润短暂承压。从全年来看,公司机制纸产量550万吨(-4.68％)和销量545万吨(-2.85％),实现营业总收入330.20亿元,同比增长7.43％;归母净利润为20.66亿元,同比增长20.65％。分季度来看,2021年四个季度公司分别实现营收102.06/69.67/85.89/72.58亿元,同比+67.71％/-7.28％/+1.36％/-16.22％;归母净利润为11.79/8.42/1.61/-1.17亿元,同比+481.42％/+168.56％/-71.22％/-118.38％。上半年行业需求旺盛且浆价上涨提供支撑,下半年纸价转跌导致盈利水平下滑,整体稳中有升。分产品看,全年白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸营收分别为95.80/72.87/43.11/38.57亿元,同比分别21.25％/5.91％/4.26％/-4.82％,占比分别为29.01％/22.07％/13.06％/11.68％,同比分别+3.31/-0.32/-0.39/-1.50pcts。此外,融资租赁业务收入为3.27亿元,同比减少65.03％,占比总收入同比下滑2.05pcts至0.99％。

   全年盈利能力整体表现平稳,融资租赁业务规模全年压降22亿元。全年来看,毛利率为23.61％,同比增长0.54pct,其中21Q4毛利率为16.20％,同比下滑2.61pcts。分产品来看,机制纸毛利率为23.50％,同比增长2.71pcts,白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸毛利率分别为31.72％/17.60％/27.38％/18.67％,同比+4.68/-0.16/+6.07/-2.56pcts。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.08/-0.49/+0.25/-1.11pcts至0.89％/2.85％/4.40％/7.23％。全年净利率为6.33％,同比增长0.13pct;21Q4下游需求转弱叠加成本压力增加,净利率同比转亏-0.53％。同时,公司2021年融资租赁业务规模压降22亿元,持续压缩融资租赁业务规模,降低公司资产负债率。

   坚持浆纸一体化的战略布局,未来行业增长空间较大。截至2021年底,公司机制纸产能达680万吨,自制木浆产能约430万吨,浆纸一体化持续推进,有利于逐步强化成本端优势,同时公司自身周期属性或逐步弱化。黄冈晨鸣二期项目已开工建设,建成后预计新增造纸产能150万吨/年(文化纸、白卡纸),以及机械浆产能52万吨/年,将夯实公司浆系纸龙头地位。我们预估2022年、2023年归母净利分别为20.59亿元、22.10亿元,同比分别增长0％、7％,目前股价对应2022年PE为9X,维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:消费端需求放缓,市场竞争加剧风险,新冠疫情反复。