新亚强(603155):有机硅助剂单项冠军交出满意答卷,厚积而薄发-年报点评报告

事件:公司发布2021年年报,报告期内实现营业收入8.80亿元,同比增长79.47％79.47％;实现归母净利润3.19亿元,同比增长103.03％103.03％;综合毛利率为43.15％。其中,公司2021年Q4实现营业收入2.47亿元,同比增长89.27％实现归母净利润0.90亿元,同比增长156.59％156.59％;综合毛利率为45.15％。

   营收盈利大幅增长,期间费用管理良好。2021年公司营业收入、归母净利润同比分别增长79.5％103.0％103.0％,创下2017年以来新高。期间费用率为5.8％同比下降3.54pcts,为近三年最低其中,公司2021年研发费用为2815.89万元,同比增长56.18％56.18％,研发费用率为3.2％3.2％,在期间费用中占比最大。

   单季营收迈上新台阶,单季盈利同比增长迅速。公司单季营收迈过2亿门槛,Q4营收2.47亿元,同比增长89.3％。受收入拉动,公司归母净利润同比也大幅增长,其中Q4实现归母净利润0.90亿元,同比增长156.6％。

   盈利能力同比改善,投资收回部分现金。报告期内,公司ROE、ROA、ROIC、销售毛利率、销售净利率分别为15.4％/13.9％/15.2％15.2％/42.9％/36.3％,同比均有所增加。2021年随着乙烯基等项目完工、功能性助剂项目技改完成,公司盈利能力或将进一步提升。

   两大业务支撑,苯基氯硅烷表现抢眼。报告期内,公司功能性助剂、苯基氯硅烷业务分别实现营收6.80/1.71亿元,同比分别增长56.0％/261.9毛利率分别为44.2％/38.8％。得益于苯基氯硅烷在下游市场中的需求增长,公司苯基氯硅烷业务营收占比从2020年的9.6％提升到了2021年的19.4％增加9.8pcts。

   业绩高增长持续兑现,高端化应用及苯基募投项目尚未充分定价。

   我们在公司深度报告中对收入和利润高增的预期已兑现,但市场尚未对六甲基、乙烯基及苯基等产品的高端化应用进行定价。我们认为作为有机硅行业的"食用盐",功能性助剂及苯基氯硅烷和下游品种会为公司提供持续的利润高增动力,而六甲基在光刻胶和电解液、医药领域中的应用,乙烯基、苯基在新能源、军工等高端领域的应用尚未被充分定价,随着公司产品高端化应用场景的发展,公司产能持续释放,收入和利润体量有望更上一层楼。

   盈利预测与估值:公司技改项目爬坡,我们上调公司2022/2023年归母净利润至4.68/6.56亿元(前值4.03/5.44亿元),同时,我们预计公司2024年将实现归母净利润7.60亿元,2022～2024年对应EPS分别为3.01/4.22/4.89元股。公司2017～2021年归母净利润年化增速为48.20％我们预计2022年公司增速达到46.52％46.52％,按PEG<1估值,给予公司30倍PE2022年目标价90.26元股,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格大幅上行;募投项目建设低于预期;环保、安全生产问题