新天药业(002873):形成多梯度系列产品,大力布局OTC市场见成效-年报点评

公司业绩实现较好增长。2021年公司实现营业收入9.70亿元,同比+29.15％;归母净利润1.01亿元,同比+。其中妇科类6.86亿元((+31.67％)、泌尿系统类2.02亿元((+22.42％)、清热解毒类0.68亿元((+17.24％)、其他类0.13亿元((+85.71％)。

   公司形成多梯度系列产品。目前,公司拥有药品生产批件32个,其中国家医保品种10个、基药目录品种1个、OTC品种12个、独家品种12个。其中坤泰胶囊(妇科)、宁泌泰胶囊(泌尿)、苦参凝胶(妇科)等多个独家主打品种已经实现单品过亿的市场规模。除上述主打品种外,公司小规模生产和计划生产品种包括调经活血胶囊、当归益血口服液、龙掌口含液、欣力康胶囊、消瘀降脂胶囊等,多为独家品种和OTC品种。另外,公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成临床III期试验,拥有中药配方颗粒品种445个,完成国标备案60个,且经典名方产品的研发也已初见成效。

   大力布局OTC市场见成效。从2018年开启不到4年,截止2021年底,公司OTC市场已经覆盖全国的药店数量达90000余家,同比增长12％覆盖近800家大中主流药品连锁公司;药品门店单产较2020年增长26.4％。目前公司OTC市场占比约30％30％,未来几年OTC市场占比有望提升至50％。同时,公司加大互联网渠道的投入力度,通过"和颜"品牌的打造,力争实现2022年OTC市场销售增长50％以上。

   2021年公司整体毛利率为79.26％79.26％,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为48.65％、13.85％和1.74％。随着公司市场规模的扩大、OTC市场的发展、产品和品牌知名度的提升,加上强化预算管控,未来公司销售费用率预计会有所降低。

   【投资建议】依托贵州省丰富的中药材资源,公司已基本形成了中成药、中药配方颗粒、古代经典名方、参股小分子化药的产业格局,在女性青春与健康维护、男性健康、生殖系统疾病等细分市场优化布局,已经实现了系列产品线的联动发展格局。

   公司持续加入研发投入,深入布局覆盖中药注册分类13类中药新药产品,持续开展重点品种的二次开发、三个中药创新药完成III期临床、推进中药现代化。"中药配方颗粒建设"项目以及"凝胶剂及合剂生产线建设"预计于2023年实现投运,有望进一步助力公司产能提升以及产品线扩充。原有主打产品的临床疗效将带来从临床端到OTC端覆盖的放量,公司股权激励三年倍增目标有望较好实现。

   我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为125816222083亿元,归母净利润分别为135/188256亿元,EPS分别为081113154元对应PE分别为251813倍。给予"增持"评级。

   【风险提示】行业政策变化风险产品研发风险;

   应收账款账期风险;