荣晟环保(603165):产能扩张收入提速,打造光伏第二成长曲线-2021年报点评

事件:公司发布2021年年度报告,2021年公司实现营业收入24.15亿元,同比增长42.42％;实现归母净利润2.84亿元,同比增长22.64％;实现扣非归母净利润2.59亿元,同比增长19.66％。

   点评:营业收入超出预期,精细管理控制成本。2021年,公司原纸产品营业收入20.04亿元,同比增长41.90％,纸板产品营业收入3.01亿元,同比增长7.41％。总体毛利率15.44％,较去年的15.69％保持稳定。公司的管理费用率和销售费用率长期保持在较低比率,2021年净利率为11.78％,较2020年的13.68％下降1.90个百分点,主要系财务费用有所增加及其他收益(主要为退税等政府补助)有所减少。2022年1-3月公司连续发布两次公告,2022年度已收到政府补助0.34亿元以上,预计2022年净利率将有所回升。

   百亿产业规划布局,造纸+光伏双轮驱动。2022年1月,公司与安徽省全椒县政府签订《战略合作框架协议》,投资建设年产130万吨再生环保纸及新能源综合利用项目,大幅提升公司产能。项目总投资约105亿元,主要建设内容包括年产130万吨再生环保纸、生物质热电联产(年处理50万吨秸秆)、1GW分布式光伏电站运营管理和光伏产品研发和制造,预计2022年3月完成立项,5月完成土地招拍挂,动工两年内完成首期工程建设。全椒基地采用兼顾环保与经济效益的"三废一新"模式,利用废纸生产再生环保纸,利用废渣作为热电燃料,利用城市处理废水等作为生产用水,同时开展全椒全县分布式光伏电站建设。公司具备一定光伏产业经验,已建成两期共10MW光伏项目,未来将寻求与光伏头部行业开展合作,打造第二成长曲线。

   主营产品供不应求,绿色造纸大势所趋。公司所处的包装纸板细分行业(主要包含箱纸板和瓦楞原纸)受益于消费升级和电子商务的快速发展,需求增长较快,根据中国造纸协会披露的数据,2020年我国瓦楞原纸生产量为2,390万吨,较上年同比增长7.66％,2007-2020CAGR为4.60％;消费量为2,776万吨,较上年同比增长16.93％,2007-2020CAGR为5.37％,供需缺口持续扩大,公司新增产能具备一定的消纳保障。另一方面,国家持续出台政策要求淘汰造纸行业落后产能,提高造纸行业准入门槛。公司作为注重环保、低碳发展的造纸企业,将充分受益于政策带来的产业结构调整。

   维持"买入"评级:公司践行绿色造纸理念,主营产品市场规模大、稳定性较强,新增产能确定性高,预计公司未来业绩保持快速增长。考虑到公司新增再生纸产能布局进展以及分布式光伏项目落地节奏,我们对公司的收入和业绩进行了调整。预计2022-2024年公司营业收入分别为28.88、40.56、55.45亿元(调整前2022-2023年分别为30.94、43.31亿元),分别同比增长19.59％、40.47％、36.71％;归母净利润分别为3.92、5.27、7.21亿元(调整前2022-2023年分别为4.32、6.08亿元),分别同比增长37.75％、34.46％、36.78％;EPS分别为1.48、1.99、2.73,对应PE分别为11.98、8.91、6.52倍。

   风险提示:市场竞争加剧的风险,原材料及原煤价格波动的风险,环保政策变动风险,市场需求不及预期风险,新增产能投放不及预期风险。