重庆水务(601158):2021净利润同增17％,水务主业稳健发展

业绩回顾

   2021业绩符合我们预期

   公司公布2021业绩:收入72.52亿元,同比增长14.22％;归母净利润20.78亿元,同比增加17.13％,对应每股盈利0.43元,符合我们预期。

   销售量提升叠加增值税下调带动收入规模增长。1)污水处理板块结算量同比+14.22％至14.86亿立方米,叠加污水处理服务收入增值税税率自13％下调至6％,共同推动污水处理服务板块营收同比+18.84％至41.8亿元;2)供水板块售水量同比+9％至6.21亿立方米,带动营业收入同比+9.54％至16.97亿元。

   盈利能力承压,期间费用率增加,现金流充沛。2021年公司综合毛利率同比-2.27ppt至41.37％,主要系新设公司及收购水投集团污水项目人员成建制增加,且2021年不享有去年同期疫情社保优惠政策,导致污水处理板块毛利率同比-3.71ppt至47.39％。期间费用率+1.23ppt至18.05％,其中销售费用率同比+0.33ppt至2.16％,主要系供水企业周期性水表更换增加,管理费用率同比+0.92ppt至15.29％,主要系2020年享有疫情社保优惠政策提高基期,且受疫情影响维修项目较少,未能及时结算。2021年公司经营活动现金流净额同比+18.83％至27.35亿元。

   发展趋势

   水务主业稳步发展,推动业绩持续向好。2021年公司北碚红工水厂二期等完工投运,完成牛头岩等水厂的收购工作,实现污水处理项目在市内所有区县的全覆盖;成功拓展的渝北区、江北区部分农村供水市场,拓展分质供水、管网运维等新业务领域,加速重庆外地区战略布局。我们认为公司稳步拓展本地市场并积极扩张布局,主业有望稳健增长。

   积极推进数字化,运营效率有望持续提升。公司积极推动数字化转型,加快智慧水务建设,建成专业大数据云平台,实现公司所属20余家企业上云,并为市级供节水服务平台提供云服务。有序推进智能水厂、污水厂建设,我们认为公司管理运营效率有望进一步提升,在费用控制及盈利能力优化方面或将迎来更好表现。

   盈利预测与估值

   我们维持2022E净利润22.59亿元,引入2023E净利润24.76亿元,当前股价对应2022/2023年13.6/12.4倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到公司积极推进数字化转型提升发展质量,上调目标价23％至8元,对应17.0/15.4倍2022/2023年市盈率,较当前股价有25％上行空间。

   风险

   污水处置费下行;项目推进不及预期;利率波动风险。