正邦科技(002157):江西加大生猪生产金融支持力度,公司有望迎来困境反转-动态点评

【事项】

   近日,江西省农业农村厅发布五大措施加大生猪生产企业金融支持力度。包括:1)提高政治站位。生猪是江西省重要的支柱产业,积极发挥金融"输血"、"活血"作用。2)加大信贷支持。不得盲目限贷、抽贷、断贷,对到期贷款给予无还本续贷支持,不盲目下调主体评级。3)落实银行调整信贷规模报告制度。对国家级、省级生猪产业化龙头企业,调整信贷规模的,应提前与生产企业协调沟通,确保企业生产经营正常有序。4)创新服务模式。支持银行机构稳妥开展土地经营权、养殖圈舍、大型养殖机械、生猪活体等抵押贷款试点。5)持续优化服务。农业信贷担保机构在坚持市场化运营和做好风险管控的基础上,简化担保贷款程序,缩短办理时间,保证贷款尽快到位。

   【评论】

   受猪价低迷等多因素影响,公司出现大幅亏损。根据公司2021年业绩预告,全年归母净利润预计亏损182-197亿,同比下降417-443％。其中1)生猪销量上升叠加销售价格下降影响利润89亿。2021年,公司销售生猪1,493万头,同比增长56％,销售均价16.6元/公斤,同比下降16.1元/公斤;2)淘汰能繁母猪,亏损62-68亿;3)处理低效租赁场地,损失约15亿;4)计提存货跌价准备约12亿;5)摊销股权费用约2.8亿。截至2021年第三季度,公司股东权益147亿,资产负债率达75.2％,经营面临困境。

   江西省金控提供流动性支持,养殖行业下半年有望迎来反转。2022年3月,江西省金融集团与正邦签署《金融支持战略合作协议》,合作规模意向目标原则上不低于人民币50亿,为公司提供流动性支持,助力乡村振兴。根据Choice数据,自2021年5月开始,生猪养殖企业持续亏损,至2022年3月底,猪料比约3.5,单猪亏损约340元/头。由于季节性影响,预计二季度猪价仍将保持低位,随着产能去化,下半年猪价有望企稳回升。综合来看,正邦科技有望迎来行业和公司困境反转。

   正邦科技是全国领先的生猪养殖企业,受猪价低迷等多方面因素影响出现大幅亏损。我们预计随着江西省金控及银行为公司提供流动性支持,正邦科技有望挺过寒冬,并且随着后续猪周期上行,恢复盈利。我们预计2021-2023年,公司实现营业收入476/424/632亿,归母净利润-178/-19/97亿,对应EPS为-5.56/-0.59/3.08元,PE为-/-/2.5倍,给予"增持"评级。

   【风险提示】

   宏观经济下行风险;玉米、豆粕等农产品持续上行风险;产能去化不及预期。