光大证券(601788):轻资本业务收入占比提升,减值压力逐步缓释-年度点评

事件:光大证券披露2021年报,净利润增速略低于前期业绩预增公告1pct,符合预期。2021年实现营收167亿元,同比增长5％,实现归母净利润35亿元,同比增长49％;加权ROE6.43％,同比增1.69pct。

   轻资本业务贡献收入占比超6成,财富管理表现相对更优。业绩构成看,2021年证券主营收入118亿(不含商贸及汇兑损益等),同比减少3％;轻资本收入占比66％(经纪37％、投行15％、资管13％),重资本收入占比34％(利息净收入21％;投资类收入12％;长股投1％),经纪、投行、资管、利息净收入、投资收入分别同比+19％、-11％、+7％、+7％、-36％。业绩归因看,经纪、利息净收入正向拉动证券主营收入增速分别为5.7pct、3.2pct,财富管理正向拉动业绩。

   机构佣金及代销占比提升,券结产品业内领先。2021年末公司客户总数达481万户,同比增长17％,客户总资产1.43万亿,同比增长23.3％。2021年公司销售金融产品474亿,同比增21％,实现代销收入8.2亿,同比增长23.5％,占经纪收入比重增2pct至22％;

   机构交易佣金7.26亿,同比增长28％,占经纪收入比重增2pct至19％。公司抢先布局公募券结产品赛道,截至21年底已累计发行公募券商结算产品13只,发行规模154亿。

   杠杆率下降,投资资产结构优化,衍生品存量规模增长9倍。2021年末公司经营杠杆2.93倍,同比降0.3倍。2021年末公司投资杠杆1.43倍,同比降0.12倍,其中其他债权投资及其他权益工具投资均下降,而交易性金融资产同比增18％至688亿元。2021年公司权益衍生品名义本金规模225亿元,同比增长9.3倍,拉动底层对冲持仓规模增长,衍生品业务有望打造公司投资业务利润新增长点。

   股票质押规模压降,信用减值及预计负债计提均同比大幅减少。2021年末公司股票质押余额18亿元,同比下滑56.7％,股票质押拨贷比78.9％,同比大幅上升43.5pct,风险压降力度大,21年公司股票质押减值冲回近0.3亿,同比少提2.2亿,信用减值计提合计3.9亿,同比降低58.3％。同时2021年MPS事项带来的预计负债计提(计入营业外支出)进一步减少至7.3亿,同比下滑52.7％,累计预计负债增至52.8亿,预计已基本出清。

   投资分析意见:业务结构整体优化,盈利稳定性预将提升,维持增持评级。考虑到年初至今权益市场震荡下行,从而下调22-23年盈利预测,并新增24年盈利预测。预计22-2424年归母利润43、47、52亿(原预测22-23年50、55亿),同比+23.9％、+7.9％、+12.4％,对应22年动态PE13.2倍,动态PB1.02倍。

   风险提示:1、若流动性大幅收紧,则影响市场成交量,从而影响经纪等业务业绩;2、注册制改革不及预期,IPO放缓。