建研院(603183):21年高质量稳健运行,内生优化持续-年报点评

经营质量稳步提升,维持"增持"评级2022年4月8日公司发布年报:2021年实现营收/归母净利9.0/1.39亿元,同比+14.9/+9.1％。归母净利略低于我们预期(1.47亿元),系原料涨价导致。其中Q4单季度收入/归母净利3.4/0.8亿元,同比+17.9％/+4.7％,环比+54.9％/+273.2％。我们认为公司经营质量持续提升,但防水材料成本端压力较大,调整公司22-24年归母净利至1.60/1.85/2.15亿元(前值22-23年1.70/1.96亿元)。可比公司22年Wind一致预期均值PE19x,给予22年19xPE,目标价7.28元(前值6.70元),维持"增持"评级。

   21年整体毛利率提升,新型建筑材料销售稳定21年公司专业技术服务/新型建筑材料销售实现营收8.1/1.0亿元,同比+17.2％/-1.1％;毛利率分别为54.3％/19.1％,同比+2.0/-6.5pct。新型建筑材料收入及毛利率均有下滑,主要系防水下游地产等需求承压,且成本端沥青等上涨较多。其中,工程检测/施工/监理/设计分别实现营收5.9/0.9/0.7/0.4亿元,同比+24％/-1％/+14％/-6％,毛利率为59.1％/16.4％/61.7％/54.8％。21年防水涂料产/销量7.3/7.5千吨,同比分别-1％/+6％;防水卷材产/销量403/403万平方米,同比分别+5％/+3％。21年整体毛利率为50.5％,同比+1.6pct。

   21年期间费用率小幅上升,经营性净现金流小幅下滑21年期间费用率为28.2％,同比+0.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-1.7/+1.3/+1.1/-0.13pct,研发费用率增加系公司技术、设备等研发投入增加。20年扣非后归母净利率为14.5％,同比-0.5pct。21年资产负债率为24.1％,同比+2.1pct。21年应收项目占营收比例、应付项目占成本比同比分别-9.6/+2.5pct,对下游收款能力和对上游占款能力均有提升。同期,经营性净现金流1.4亿元,同比-0.1亿元/-8.8％。

   工程检测市占率有望提升,多点开花持续布局据年报,公司科研创新工作稳中有进,成立八大研究院,明确了十四五期间研发创新的主要目标。市场营销方面,公司做出以苏州为中心,加快培养周边城市检测业务服务能力的战略部署。公司21年成功收购徐州宏达土木工程实验室有限责任公司(未上市),取得51％的股权成为控股股东,扩大了建研院在省内的业务覆盖面有助于未来发展。

   风险提示:建筑服务业增速放缓,市场竞争加大,坏账风险。