天奥电子(002935):营收与归母净利润增速均创上市以来新高,且弹性有望持续提升-2021年年报点评

事件:4月8日,公司披露2021年年报,2021年公司营收10.43亿元(+13.81％),归母净利润1.18亿元(+16.71％),扣非归母净利润1.11亿元(+29.39％),毛利率29.39％(-0.06pcts),净利率11.35％(+0.28pcts)。

   投资要点:

   营收与归母净利润增速均创上市以来新高,且弹性有望持续提升

   2021年,公司持续加强市场牵引力,不断提升科研生产效率,市场规模稳步攀升,全面完成年度目标,营业收入(10.43亿元,+13.81％)与归母净利润(1.18亿元,+16.71％)均实现了稳定增长,二者增速也均创下上市以来新高。同时,公司毛利率(29.39％,-0.06pcts)与净利率(11.35％,+0.28pcts)基本较去年持平。

   公司产品可分为频率系列产品、时间同步系列产品以及北斗卫星应用产品三方面,报告期内,各产品具体情况如下:①频率系列产品收入(6.13亿元,+22.93％)快速增长,增速创下近五年新高,首次突破20％以上,毛利率(32.51％,-1.37pcts)略有下滑;

   ②时间同步系列产品收入(4.07亿元,+0.23％)与去年基本持平,主要系受到疫情反复影响,部分时间同步系列产品联调联试、交付验收等工作延迟所致,毛利率(24.42％,-4.24pcts)有所下降,我们认为可能也与公司该业务的产品结构比例变化有关;

   ③北斗卫星应用产品收入(0.23亿元,+93.90％)大幅增长,我们认为与公司第三代北斗卫星手表成功面市,线上经营情况有所恢复有关,而公司该业务毛利率(33.95％,+17.17pcts)实现了恢复性增长,但较2019年的毛利率(42.53％)仍存在差距。

   综上来看,频率系列产品及时间同步系列产品是公司收入及利润的主要构成。其中,频率产品作为公司最大的收入来源,其收入的快速增长也是公司2021年整体收入稳定增长的主要驱动力,而受到疫情影响的时间同步系列产品,我们认为部分反映在了公司存货中的库存商品账面价值(2.17亿元,+44.07％)中,有望跨周期兑现至公司2022年的利润表中。

   投资建议

   公司是中国电科集团第十研究所上市公司平台,电科十所是新中国成立后建立的第一个综合性电子技术研究所,属国家一类科研单位,主要从事航空电子、航天电子、通信、侦察对抗、识别、雷达等领域电子系统工程及设备的研制和生产,各专业领域在国内同行业中处于领先和主导地位,2019年净利润为7.62亿元(是公司2019年归母净利润的6.84倍)。

   公司主要从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售,拥有国家企业技术中心,是拥有多项专利和核心技术的高新技术企业,我们的具体观点如下:1.2021年,公司收入整体稳定增长,而部分存在交付验收延迟的时间同步系列产品收入也有望兑现至2022年的利润表中。中长期看,信息化武器装备整体需求空间的提升与国产替代形成的额外增量市场空间将是"十四五"期间公司时频器件产品需求增长的核心因素,也将是公司未来业绩继续保持快速增长的核心逻辑;

   2.公司募投项目有望在2022年建设完成,在下游需求有望保持快速增长背景下,伴随公司募投项目的逐步落地,CPT原子钟,激光抽运小型铯原子钟、时频板卡及模块、时间同步设备等时频领域产品产能的提升,将逐步为公司未来带来业绩弹性的增长,规模效应也将为公司主要业务带来盈利能力的改善;

   3、公司多个财务数据体现出当前在手订单充足,未来大概率将兑现至业绩;

   4.公司拟开展股权激励,有助于激发公司创新活力,盈利能力有望进一步提升,而2022年是国企改革三年行动方案最后一年,公司也有望在中国电科集团大力推动改革背景下,开展更多的改革举措,进一步促使公司发展质量得到提高,盈利能力得到进一步改善。

   基于以上观点,我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为12.28亿元、14.69亿元和18.06亿元,归母净利润分别为1.42亿元、1.72亿元及2.10亿元,EPS分别为0.68元、0.83元、1.01元,我们给予买入评级,目标价为41.60元,分别对应2022-2024年的PE为61倍、50倍和41倍。

   风险提示:疫情产生的影响存在不确定性、时频器件市场竞争加剧、产能提升进度不及预期。