铁龙物流(600125):业绩低于预期,受铁路临港物流拖累-年报点评

年报净利低于预期;铁路货运和临港物流毛利下降

   公司2021年实现营业收入179亿元(同比+18％)、归母净利3.37亿元(同比-16％),盈利低于我们预期(3.61亿元)。分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q归母净利同比变化-17％/-23％/+4％/-64％。分业务看,特箱板块持续开拓市场,毛利同比增长32.6％,板块毛利占比为41％;沙鲅铁路和临港物流受到疫情以及港口货源结构调整的影响,毛利同比降低22.5％,板块毛利占比为43.5％。考虑疫情反复影响业务,我们下调2022/23年归母净利7.5/2.6％至3.84/4.33亿元,同时引入2024年预测4.91亿元。因估值窗口展期至2022E,上调目标价3.7％至5.65元,基于Wind一致预期可比公司市值加权均值1.1x2022EPB和2022EBPS5.14元。维持"增持"评级。

   受益于制造业高景气、运输结构调整,特箱板块量/价/利改善

   公司铁路特种集装箱业务迎来量价齐升,箱周转效率同步改善。2021年,公司特种箱发送量同比增长9.1％,箱周转率提高5.8％;该业务收入/毛利同比增长25.3/32.6％,毛利率提升1.0pp至17.6％;年末特种箱总保有量达到9.9万只,同比增长约4.1％。特种箱业务的主要箱型是干散货箱,该箱型的主要货种为煤炭、硫磺、磷肥、水泥、熟料等,其次为罐式集装箱、冷藏箱、卷钢箱等。2021年全国规模以上工业增加值同比增长9.6％,两年平均增长6.1％(工信部),制造业高景气推动了大宗商品运输需求提升。在"公转铁"和"散改集"背景下,全国铁路特种箱运输量同比增长23.5％。

   受疫情影响以及港口货源结构调整,沙鲅线与临港物流表现不佳

   公司2021年铁路货运及临港物流业务收入/毛利同比降低9.8％/22.5％,毛利率降低2.3pp至14.1％。2021年沙鲅铁路到发量同比减少11.3％;与之对应的下水港口营口港的货物吞吐量同比降低3.5％,主要因为东北区域经济不景气、环渤海北方港口之间的竞争加剧。大连冷链物流园于2021年投入运营,运营初期产能利用率仍在爬坡并且多次受到疫情影响,子公司铁龙冷链2021年录得亏损约0.78亿元。2021年供应链业务收入/毛利同比增加24.9％/9.7％,毛利率降低0.1pp至0.7％,毛利占比为12.3％。

   发展战略调整,主营业务将获得更集中的资源支持公司在年报提及战略调整,铁路特种箱和临港物流板块将获得更为集中的资源支持。特箱板块契合产业政策,具有良好发展前景。国务院在2022年初的《推进多式联运发展优化调整运输结构工作方案(2021-2025年)》提出,到2025年多式联运发展水平明显提升,基本形成大宗货物及集装箱中长距离运输以铁路和水路为主的格局,集装箱铁水联运量年均增长15％以上。

   风险提示:特种箱发展不及预期,冷链物流园出租率低,沙鲅线不及预期