龙蟠科技(603906):业绩符合预期,磷酸铁锂业务快速成长-年度点评

业绩回顾

   2021年业绩符合我们预期

   公司公布2021年业绩:收入40.54亿元,同比+111.7％;归母净利润3.51亿元,对应每股盈利0.73元,同比+73.0％,符合预期。

   2021年四季度,收入17.38亿元,同比+219.3％,环比+67.2％;归母净利润1.57亿元,对应每股盈利0.32元,同比+166.0％,环比+226.3％。其中,磷酸铁锂四季度销售1.55万吨,单吨净利近1.13万元/吨,较全年单吨净利提升约47％,主要由于碳酸锂库存收益及磷酸铁锂产品价格的及时传导。

   发展趋势

   磷酸铁锂景气依旧,公司产能快速扩张持续受益。据中国化学与物理电源行业协会,2月磷酸铁锂产量5.52万吨,同比增长171％。价格方面,目前磷酸铁锂约16.45万元/吨,较年初+48.9％,主要由于原材料碳酸锂成本推升及磷酸铁供需紧张。向前看,我们看好全年新能源车销售旺盛,带动磷酸铁锂持续景气。产能上公司今年在四川、山东等地有11.25万吨新增产能投产,并加快建设磷酸铁配套产能,加速一体化程度;客户上公司与宁德、瑞浦等深入合作,同时推进日韩等海外客户的拓展,并已进入样品小试、中试及小批量订单等阶段;我们看好公司磷酸铁锂业务营收盈利高速增长。

   国六推进与绿色低碳背景下,看好车用精细化学品持续成长。公司2021年车用尿素/冷却液/车用养护品销售量同比+18.0％/+3.9％/+22.9％,保持稳定增长,但是毛利率分别同比下滑7.3ppt/1.6ppt/9.9ppt,主要由于原料尿素等价格上行引起。向前看,我们看好随着国六正常推进后车用尿素业务继续高增长,同时待地缘政治因素逐渐消除后,原料尿素等价格有望伴随煤炭等触顶回落,看好车用尿素业务保持长期增长。

   盈利预测与估值

   由于原料碳酸锂涨价超预期及市场磷酸铁锂景气持续,我们上调2022/2023年净利润15.9％/7.1％至7.51亿元/8.65亿元。

   当前股价对应2022/2023年16.2倍/14.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和45.00元目标价,对应28.9倍2022年市盈率和25.1倍2023年市盈率,较当前股价有78.4％的上行空间。

   风险

   磷酸铁锂项目进展不及预期,车用尿素销售不及预期,业务竞争加剧。