熊猫乳品(300898):受益乳业长期发展,消费升级 餐饮标准化打开增量市场-公司动态点评

熊猫乳品作为"炼乳上市第一股",成立自1996年,深耕炼乳的研发、生产和销售20余年,拥有50余项专利,曾获"浙江老字号"、"浙江省著名商标"、"驰名商标"等认定,先后被评为中国乳制品行业优秀企业、浙江省隐形冠军企业、省级骨干农业龙头企业等荣誉。公司的主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易,主要产品包括"熊猫"牌系列调制甜炼乳、全脂甜炼乳、调制淡炼乳、全脂淡炼乳、甜奶酱、马苏里拉奶酪、奶酪棒、稀奶油等。公司市场以华东、华南地区为主并推进区域扩张,已经初步构建了覆盖全国30余个省份的销售渠道,截至2021年中已于170余家经销商建立合作。

   我国乳业发展迅速,但人均水平仍偏低,乳制品作为基础营养来源消费根基牢固,刚性较强,尚有较大成长空间。我国乳业行业起步较晚,但得益于经济快速发展和人口基数庞大,经过数十年发展,成为世界乳业生产大国之一,2021年乳制品产量3031.66万吨,同比增长9.44％,较2006年翻了一倍,15年间CAGR为5.0％。我国同时也是乳业消费大国和进口大国,2016-2020年,我国乳制品市场规模从5329亿元增长至6385亿元,年均复合增长率达4.6％;21年我国乳制品进口量达410.29万吨,进口额达143.74亿美元,同比分别增长17.96％和14.09％。近20年来,我国人均乳制品年消费量从不足6千克提高至36千克,但我国居民奶制品摄入量仍偏低,人均饮奶量仍不足世界人均消费量的1/3,不足亚洲人均消费量的1/2,远低于《中国居民膳食指南》指导的每日300克的摄入量,渗透率和人均摄入量仍有较大提升空间。

   目前乳制品消费结构以液态奶为主,固态乳制品行业仍在发展初期,奶酪需求增速高于供给,供需缺口扩大。近二十年来,随着人民生活水平和健康饮食意识不断提高,国内乳制品消费经历了从风味乳饮料奶到液态鲜奶再到酸奶的消费升级,我国目前仍处于以液态奶消费为主的阶段。2021年,液体乳产量2842.98万吨,同比增长9.68％,占比超过90％;乳粉产量97.94万吨,同比增长1.76％。奶酪受益乳品消费升级,正处于早期快速增长阶段,预计将成为未来乳制品行业的主要增长点,国内奶酪产业进入快速发展期。据智研咨询数据,2014-2021年,我国奶酪年产量从33.5万吨提高至37.3万吨,表观需求量从40.1万吨提高到54.9万吨,复合增速分别为1.5％和5.7％,供需缺口扩大至17.6万吨。

   投资建议:公司作为炼乳行业领军企业,具备中高端产品上较强的竞争力,在国内乳制品行业具有较高的影响力和知名度。我国乳业发展仍有较大空间,公司核心产品炼乳和奶酪所处赛道均处于发展早期,有望持续受益行业渗透率和人均摄入量的长期提升。我们预测公司2021-2023年EPS为0.68、0.90、1.11元/股,当前股价对应PE倍数为31.5x、23.7x、19.3x,首次覆盖,给与"持有"评级。

   风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不及预期;新品推广不及预期;食品安全问题;公司股东及一致行动人股票减持风险。