西部材料(002149):航空航天高端需求带动公司快速发展-2021年报点评

事件:公司4月14日公告,2021营收23.95亿元(+18.00％),归母净利润1.33亿元(+67.55％),扣非归母净利润1.05亿元(+141.21％),毛利率23.05％(+1.87pcts),净利率7.33％(+1.22pcts)。

   投资要点:

   "打造全球领先的稀有金属材料加工基地":公司是我国稀有金属新材料行业的领先者,依托控股股东西北有色金属研究院的科研实力,形成了钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品、钛材高端日用消费品及精密加工制品等八大业务领域,产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等行业和众多国家大型项目。公司在"十四五"及中长期发展规划中,明确了以钛产业为主体,复合材料、稀贵材料及过滤材料产业为重要组成部分,其他产业协同发展的多元化集群的发展定位。

   航空航天需求助力公司高质量发展取得新突破:2021公司收入同比增长18.00％,归母净利润增长67.55％,公司毛利率(23.05％,+1.87pcts)、净利率(7.33％,+1.22pcts)快速增长,其中毛利率创历史新高,主要受益于军队现代化建设提速和国防装备升级换代,航空航天领域盈利较强的钛产品等快速增长,高端应用领域收入占比大幅提升,公司全年航空航天领域销售收入达到7.3亿元(+35％,收入占比30％,+4pcts)。公司钛制品主要子公司西部钛业(持股88.30％)2021实现营收13.15亿元(+29.61％),净利润1.03亿元(+118.56％)大幅增长。

   三费率基本持平,数字化平台建设有望提升效率:2021年公司三费率(10.15％,+0.07pcts)基本持平。具体来看,销售费用0.32亿元(+32.62％)增长,主要是本年度保险费用增加所致(保险费及运杂费604万元,+1077％);管理费用1.61亿元(+25.82％)增长,主要是职工薪酬费用有所提高(1.25亿元,+34％)。公司强化全面预算管理,推行生产过程精细化管理,提高管理效能。目前公司已完成数字化平台一期建设,数据整合分析能力显著提高;正在实施的数字化平台二期MES系统建设,以西部钛业、西诺、菲尔特为试点,实施MES系统,提升生产制造管理水平;完善BI系统,提升数据分析应用能力等。

   合同负债提升,存货增长:公司合同负债为1.59亿元(较期初+41.91％),一定程度反映了下游需求的快速增长,同时公司存货为15.27亿元(较期初+8.99％),其中原材料4.01亿元(较期初+14.82％)、在产品7.40亿元(较期初+6.23％),库存商品3.59亿元(较期初+19.09％)。表明公司生产规模持续稳定的扩大,给未来公司业绩的释放提供支撑。

   持续加大研发投入,为公司带来新的增长点:2021年公司研发投入1.20亿元(+29.67％)。继续加大新产品、新产业的培育开发,部分产品实现批产。主要包括:①优化了航空航天用钛合金薄板制备技术,大幅提高生产效率;②实现了装甲用高性能低成本钛合金板材的工业化制备;③锆钢双层复合技术开发实现产品出口;④攻克了高温烟气除尘领域耐蚀合金网滤袋生产制备和连续焊接技术;⑤首次完成大规格中厚铌钨合金板材批量化生产;⑥难熔金属多层复合靶材成功交付实用化样品,完成热沉材料钼合金基础开发,测试性能良好;⑦制备出长度超过20米的油气开采用高强韧钛合金管;⑧开发出微颗粒表面嵌入超细纳米银量子点的原位合成技术;⑨在氢燃料电池双极板用纯钛带材的试制进行了初步探索;⑩加强钛合金型材与壳体、隔膜阀/减压阀等阀类精密零部件产品的技术开发,形成较为完善的生产制备工艺。

   补产能短板,稳步推进募投项目建设:为满足我国航空航天、舰船、海洋工程、兵器等行业对高性能低成本钛合金板材的迫切需求,报告期内,公司非公开发行股票(发行价格12.50元/股),推动募投项目《高性能低成本钛合金生产线技改项目》建设,预计可增加3000吨的钛材军品产能,项目预算4.85亿元,已于2021年3月开工,但受到2021年下半年疫情等因素的影响,新建厂房部分基建和设备安装调试有所延缓,预计将于2022年第二季度投产。

   推进子公司挂牌进层和增资工作:为进一步完善公司治理结构,促进控股子公司实现快速发展,拓展融资渠道,公司于2021年上半年完成控股子公司天力公司(持股51.3％,2021收入5.05亿元,净利润0.43亿元)、西诺公司(持股60.0％,2021收入2.47亿元,净利润0.31亿元)和菲尔特公司(持股51.2％,2021收入1.09亿元,净利润0.18亿元)新三板挂牌工作,天力公司、菲尔特公司于2021年6月进入创新层,完善了法人治理结构,股东回报实现较大增长;此外,公司完成天力公司(900万股,募集资金4005万元)、菲尔特公司(345万股,募集资金1991万元)增资扩股。并积极推进西诺公司增资扩股工作,预计2022年5月底完成。

   投资建议:随着航空航天钛材需求增长,公司军品业务有望得到快速提升,产品结构不断优化升级,同时公司加紧推动产能建设,打开军用钛产能上限,公司盈利规模将快速扩大,叠加规模效应和公司管理效能的提升,公司盈利质量也将得到明显改善。我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为31.20亿元、39.09亿元和45.40亿元,归母净利润分别为2.22亿元、3.31亿元和4.55亿元,EPS分别为0.45元、0.68元和0.91元,我们维持"买入"评级,目标价18.50元,对应2022-2024年预测EPS的41倍、27倍及20倍PE。

   风险提示:募投建设不及预期,原材料价格上涨,行业景气度下降。