方正电机(002196):业绩拐点已至,未来可期-年度点评

事件:4月14日,公司发布2021年年报及2022年一季报,2021全年实现营业收入18.9亿,同比增长65.5％,归母净利润0.25亿,2021年实现扭亏,毛利率8.83％;2022年Q1实现营业收入5.71亿,同比增长38％,归母净利润0.06亿,同比下降约12％,毛利率10.37％。

   一季度扣非后扭亏,盈利能力改善可期。2021年Q4单季度公司实现收入5.89亿元,同比增长48％,毛利率为5.6％,受到2021年原材料大幅上涨影响,全年扣非后归母净利润为-1.45亿元。2022年Q1业绩同比下滑原因包括:1)受疫情影响,深圳、上海等地的子公司停产,导致产能利用率下降,业绩短期承压;2)硅钢片、铜、铝等大宗商品价格持续上涨,2022年初公司已经调整售价,部分原材料价格影响已经传导,但是Q1原材料价格上涨仍影响盈利,价格传导存在滞后。2022年Q1公司毛利率环比2021年Q4提升约4.8个百分点,扣非后归母净利润实现盈利。公司盈利能力改善:1)公司驱动电机产品价格提高,传导部分上涨的原材料成本;2)产品结构改善,公司从A00级车型逐步拓展到新势力车企的中高端车型扁线电机产品,价值量改善明显;3)规模效应逐步体现,成本有望持续优化。综合来看,公司的毛利率随着上述变化的逐步兑现,有望改善到15％-20％的区间内,盈利能力的边际改善有望逐步体现。

   驱动电机持续扩产,传统业务稳中有升。1)驱动电机业务:根据公司公告,目前公司产能约85万台,其中圆线电机约70万台,扁线电机约15万台,公司拟定增募资10亿元,扩产180万台新能源汽车驱动电机产能,公司已经开始新一轮扩产的前期工作,预计在未来2-3年内加速落地。根据公告,公司将积极拓展其他客户,并逐步为新增客户匹配新的产能,预计2025年公司年产能有望超过400万套,营收有望持续高增长。2)传统业务:公司缝纫电机客户结构以国际龙头为主,收入和盈利能力稳定,产能逐步转移至越南,成本进一步优化;电动工具电机和雨刮器电机等微特电机,新客户加速拓展中,收入有望保持稳定增长;汽车电子业务短期受到上海疫情扰动,中长期受益于国六产品订单,收入和盈利能力均有望改善;智能控制器一季度受到深圳疫情影响,短期盈利盈利能力承压,中长期随着公司核心客户科沃斯、伊莱克斯等头部企业的出货量而稳定增长。

   积极拓展新客户,产品走向高端市场。2021年,公司整体的出货量约45万台,其中接近80％为上汽通用五菱的A00级车型的驱动电机,贡献收入接近4亿元,小鹏贡献收入约3亿元。公司现有核心客户包括小鹏、蔚来、长城、吉利和上汽通用五菱等,2022-2023年主要增量来自蔚来、小鹏和长城等核心客户。随着公司对现有客户的稳定供货,公司仍将持续拓展国内其他主要新势力车企、自主品牌客户以及部分国际客户,预计公司2022年出货量可以达到100万台左右。我们认为,2022年公司传统业务有望稳定增长,驱动电机业务有望实现量价利齐升的状态:1)公司进一步完善定价机制,上游铜、铝等原材料成本有望继续传导至下游;2)拓展新客户,产品配套车型高端化;3)公司持续扩产,产品放量在即。实现扭亏为盈后,量价齐升有望助力公司业绩未来持续高增长。

   投资建议:由于一季度疫情影响,公司出现部分子公司停产以及下游客户停产情况,影响公司收入和业绩情况,故调整公司盈利预测,预计公司2022-2024年收入分别为27.98亿元、45.33亿元、77.07亿元,归母净利润分别为0.78亿元、2.81亿元、5.31亿元,对应当前市值39亿元,PE分别为50、14、7倍,维持"买入-A"评级,6个月目标价15元/股。

   风险提示:原材料价格波动风险;新能源销量不及预期风险;客户拓展不及预期风险;扁线电机渗透不及预期风险