苏轴股份(430418):营收增长稳健,继续开拓市场-年度点评

事件:苏轴股份发布2021年全年业绩报告。2021年1月1日-2021年12月31日,公司实现营业收入5.32亿元,同比增长22.32％,净利润6318.44万元,同比下降0.99％,基本每股收益为0.78元。

   轴承行业发展稳健,公司开拓市场成效明显,整体基本符合预期。

   1)成长性:2021年,公司实现营业收入53,213.58万元,比上年同期增加9,710.18万元,同比增长22.32％,基本符合预期。主要原因:(1)行业层面:2021年,我国轴承行业继续稳健发展,主要轴承企业主营业务收入增速创十年新高,工业生产呈现高速增长。下游汽车产销量回升明显,新能源汽车在创新高。(2)公司层面:公司继续深耕滚针轴承主业,顺应滚针轴承国产替代加速趋势,继续稳步推进整体布局优化和技术改造升级,同时积极开展基础研究和新产品的开发。市场开拓的力度不断加大,新客户、新产品实现销售收入1.04亿元,拓展成效明显。2)盈利能力:2021年,公司销售毛利率为29.56％,同比下滑4.83pct,实现净利润6,318.44万元,比上年同期减少63.46万元,下降0.99％。主要原因(1)2021年,公司营业成本同比增加8,940.42万元,增长了31.32％,增幅高于营业收入。(2)原材料成本上涨幅度较大,人工成本增加,美国加征关税等直接导致营业成本上升。此外,销售年降损失挤压产品毛利率、人民币升值产生的汇兑损失也是推高整体成本的因素。

   3)现金流:公司的经营性现金流在往年历史上始终实现正向现金流,2021年公司实现经营性现金流净额0.43亿元。我们认为,这代表公司发展健康,经营稳健,为实现长期发展所需要的资源可以得到有效保障。受到2021年公司支付采购款、国外合同履约成本和职工薪酬增加等影响,公司的经营性现金流有所下降。

   管理效率提升,研发投入持续加大。2021年,公司三费占比为17.7％,同比下降1.3％pct,其中销售费率下降0.3pct,管理费率下降0.9pct,表明公司管理效率有所提升,经营状况改善。公司坚持以技术创新为基础的战略,继续增加研发投入,研发费用达到4459万元,相比2020年同期增加了772.81万元,增长20.97％,研发支出占营业收入的比例为8.38％。2021年,公司新增5项专利,配套新能源汽车领域的研发项目进入批量生产阶段,同时其他多个研发项目均取得较好的进展,不断提升的研发投入助力公司向进口替代目标靠近,帮助公司进一步提高滚针轴承领域的核心竞争力。

   产能陆续释放,推动收入规模扩大。公司募投项目继续推进,产能陆续释放,随着募投项目的顺利实施,公司的产品技术水平、人才吸引力、市场风险抵御能力和综合竞争力将得到提升,公司的收入规模有望进一步扩大,盈利能力也会得到提升。

   投资建议:受新冠疫情持续扩散影响,我们预计包括汽车零部件在内的下游市场会受到较大波及。我们下调公司盈利预测,预计公司2022-2024年收入分别6亿元、6.87亿元和7.9亿元(2022-2023原值为6.01亿元和6.91亿元),毛利率分别为32.2％、32.9％和33.6％,归母净利润为6360万元、8350万元、1.08亿元(2022-2023原值为6700万元,8900万元)对应的PE分别为14.8、11.3、8.8倍。公司作为滚针轴承龙头,是该领域国产替代领军企业,技术领先优势明显,维持"买入"评级。

   风险提示事件:新冠疫情持续扩散的风险,国际贸易争端风险,原材料价格波动风险,汇率波动风险,下游汽车销量不及预期风险,国际巨头轴承企业本地化生产加剧竞争风险。