南都电源(300068):聚焦储能,蓄势待发-深度分析

布局十年聚焦储能,二次创业蓄势待发:南都电源成立于1994年,为国内通信后备电源龙头,到2020年公司主营业务已涵盖通信/储能/动力/再生铅等行业,营收占比分别为23％/4％/34％/36％。公司储能业务从十年前开始布局,经过激烈的市场竞争,形成了较高的技术和市场准入壁垒。2019年公司任命朱保义为总经理开启二次创业,2021年末公司公告剥离铅酸两轮动力业务以聚焦储能(包括后备电源)业务。公司业务调整后,有望乘储能行业的东风,实现储能业务板块的腾飞。

   储能业务海外出货量行业领先,扩产项目积极推进:公司近期连续中标国内外储能标杆项目,在全球储能装机规模已达到2.4GWh。根据CNESA数据,2020年在海外电化学储能(不包括家用储能)市场中,南都电源在储能技术提供商中装机规模排名第二,在储能系统集成商中功率/能量规模均排名第三。公司目前储能在手订单饱满供不应求,储能锂电项目也在积极扩产及寻找资源合作,今年年中产能有望达5-6GWh,年底产能有望达9-10GWh,将大幅提升储能产品交付能力。

   锂回收业务将放量,有效支撑储能发展:近年来工信部陆续发布多个文件,逐步确立我国动力锂电池回收政策框架,锂电回收行业将进一步规范并形成规模。公司于2017年成立锂电回收子公司,并与中南大学等知名大学成立技术开发小组,锂回收一期2.5万吨(总规划10万吨)项目已于2021年3月投产,"锂电池循环产业链"初步形成,有效降低储能电池成本,支撑公司聚焦储能的发展战略。

   投资建议:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为118.6亿元、139.0亿元、165.1亿元,分别同比增长15.6％、17.2％、18.7％,归母净利润分别为-11.2亿元、7.1亿元、10.6亿元,2022年将实现扭亏为盈,2022年动态市盈率为13.1倍,首次覆盖给予"买入-B"投资评级。

   风险提示:储能行业竞争加剧,公司储能业务拓展不及预期;锂价大幅上涨;铅价降幅较大。