威孚高科(000581):2021年归母净利润同比下滑-年报点评

2021年营收同比增长6.2％

   威孚高科4月18日公布了2021年度报告:公司实现营业收入136.8亿元,同比增长6.2％,归母净利润25.8亿元,同比下降7.1％。公司的归母净利润略低于华泰此前预期的26.7亿元。我们认为,公司业绩不及预期的主因在于:1)下游重卡需求走弱;2)原材料价格快速上涨。我们预计2022-2024年公司EPS为2.82/3.12/3.45元。可比公司2022年Wind一致预期PE均值为10.2x,我们基于10.2x2022EPE,给予公司目标价28.76元,维持"买入"评级。

   持续扩大新能源业务布局

   2021年公司汽车燃油喷射系统收入为60.3亿元,同比增长12.3％;后处理系统收入65.1亿元,同比增长1.6％;进气系统收入6.5亿元,同比下滑1.3％。据公告,公司进一步加强自身新能源业务布局,2022年2月,公司全资收购博世的子公司VHIT及其子公司意沃汽车系统,拓展电子气泵业务,切入新能源汽车热管理系统领域;公司建立氢能源事业部,将依托现有的电堆核心材料、BOP关键零部件核心技术,于2022年内与IRD、Borit、博世等合作伙伴在无锡正式成立氢燃料电池零部件业务合资公司。我们认为,未来新能源相关业务将推动公司营收的持续增长。

   4Q21期间费用率同比提升

   公司4Q21的主营业务毛利率为33.5％(4Q20:22.7％;3Q21:14.5％),净利润率为35.5％(4Q20:14.9％;3Q21:18.7％)。4Q21公司销售费用率为8.7％(4Q20:5.6％;3Q21:1.2％);管理费用率为8.0％(4Q20:9.7％;3Q21:7.2％);研发费用率为14.3％(4Q20:6.9％;3Q21:4.8％)。我们认为公司费用率上升的主要原因在于四季度重卡行业需求受挫,营收规模大幅缩减。

   维持"买入"评级

   考虑到重卡需求短期内仍将承压,我们将公司2022/2023年的营业收入预测分别下调10.0％/9.4％至150.0/164.4亿元,归母净利润分别下调3.1％/2.6％至28.4/31.4亿元,预测2024年归母净利润为34.8亿元。2022年可比公司Wind一致预期PE均值为10.2x(前次13.3x2021EPE),我们基于10.2x2022EPE(前次13x),给予公司目标价28.76元(前值34.45元),维持"买入"评级。

   风险提示:重卡行业不及预期;新能源业务拓展不及预期。