赞宇科技(002637):油化表活持续扩张,OEM将带来成长新空间-2021年报点评

事件:2022年4月19日,赞宇科技发布2021年年报:实现营业收入112.01亿元,同比上升43.54％;实现归属于上市公司股东的净利润7.96亿元,同比上升130.92％;加权平均净资产收益率为21.88％,同比增加9.56个百分点。销售毛利率14.80％,同比减少1.02个百分点;销售净利率7.18％,同比增加2.59个百分点。

   其中,2021年Q4实现营收31.82亿元,同比+18.92％,环比+5.53％;实现归母净利润1.92亿元,同比+1007.41％,环比+16.21％;加权平均净资产收益率为4.87％,同比增加5.60个百分点,环比增加0.48个百分点。销售毛利率7.34％,同比减少8.97个百分点,环比减少7.73个百分点;销售净利率5.39％,同比增加5.67个百分点,环比减少0.40个百分点。

   点评:

   主要产品价格大幅上涨,公司业绩迎来大幅提升

   受全球货币政策宽松及通涨预期影响,加上疫情反复、国际航运受阻、全球供应链受到冲击、国内安全环保政策及双控政策的影响,造成棕榈油等原料及产品价格持续大幅震荡上涨,也带动公司主营业务盈利能力的提升。其中,2021年,公司实现营收112.01亿元,同比上升43.54％;实现归母净利润7.96亿元,同比上升130.92％。分业务板块来看,2021年油化产品实现营收72.85亿元,同比增长76.30％;平均价格达9266.09元/吨,同比增长86.33％;毛利率达14.40％,同比增加2.44个百分点;表活产品实现营收30.99亿元,同比增长5.98％;平均价格达7228.73元/吨,同比增长16.81％;

   毛利率达14.41％,同比减少4.43个百分点。2021年Q4,公司实现营收31.82亿元,环比+5.53％;实现归母净利润1.92亿元,环比+16.21％;毛利率达7.24％,环比减少7.73个百分点。毛利率下滑由于本报告期会计准则发生调整,运费转至营业成本,因此相关冲抵在2021Q4进行,造成当季度营业成本大幅提升,而销售费用为负。

   表活产能持续扩张,灵活采购策略实现效益最大化

   在表面活性剂领域,公司仍具较强话语权,其中公司第一大产品AES及第二大产品LAS市占率均保持同行业第一位。目前,公司具有表活产能104万吨/年,同时还有30万吨/年新产能正积极建设中。在产能布局上,公司进行了全国性生产基地合理布局,疫情背景下,在客户交付能力及运输成本管理方面具有明显优势。同时,公司采取"多点持续跟踪、综合最优采购"的策略,针对表活直接原材料脂肪醇聚氧乙烯醚,公司已建立了稳定的"天然油脂——脂肪醇——脂肪醇聚氧乙烯醚"的委托加工链,当油脂价格合适时,公司直接采购油脂,经两道加工得到脂肪醇聚氧乙烯醚;当脂肪醇价格合适时,公司直接采购脂肪醇,经一道加工得到脂肪醇聚氧乙烯醚;当脂肪醇聚氧乙烯醚价格合适时,公司直接采购脂肪醇聚氧乙烯醚。

   通过灵活的采购策略,在当前上游原料价格波动较大的情况下,可实现成本的最低化和效益的最大化。随着公司产销规模扩大,和成本控制水平的提升,表活竞争力及盈利能力将得到进一步增强。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为11.05、13.92、16.63亿元,EPS为2.13、2.69、3.21元/股,对应PE为9、7、6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。